陕西煤业(601225)：经营持续稳健 分红仍有提升空间

事件描述

    公司发布2022年年报及2023年一季度报告：公司2022年度实现营业收入1668.48亿元同比增长9.55%；归母净利润351.23亿元，同比增长63.98%；扣非归母净利润294.11亿元，同比增长43.61%；预计现金分配金额211.35亿元，预计分红比例为60.17%。公司2023年第一季度实现营业收入448.09亿元，同比增长13.09%；归母净利润69.11亿元，同比增长10.58%；扣非归母净利润72.67亿元，同比减少0.92%

    事件评论

    主营业务煤炭方面量价齐升，同时非主营业务投资收益大增，公司22年全年业绩同比继续高增。煤炭产量方面，2022 年公司煤炭产量 1.57 亿吨，同比增长 11%。销量方面，公司2022年实现煤炭销量2.25亿吨，同比减少2.47%，其中自产煤销量1.55亿吨，同比增长11%；贸易煤销量6938.81万吨，同比减少23.30%。价格方面，2022年公司自产煤售价668.97元/吨，同比上升 85.76元/吨，增幅 14.70%。贸易煤售价722.45元/吨同比上升92.39元/吨，增幅14.66%。成本方面，2022年公司吨煤销售成本为408.15元/吨，同比下降2.17%；原选煤单位完全成本319.41元/吨，同比增长5.44%，其中相关税费增加9.13元/吨，贡献55%的成本增幅，税费增加的主因或由于煤炭相关税费以从价计征方式征收，煤价上升带来税收增加。由此，公司2022年吨煤毛利达到277.32元/吨，同比提升92.91元/吨，增幅超过50%。非主营业务方面，2022年公司投资收益145.64亿元，同比增加388.84%，主要是本期持有的隆基绿能股份会计核算从长期股权投资权益法变更为公允价值核算以及处置部分隆基股份；公允价值变动损益-51.65亿元，同比下降477.39%，主要是金融资产公允价值变动损益减少，综合影响下，公司2022年实现归母净利润351.23亿元，同比增速达到63.98%公司一季度扣非归母净利润与去年同期基本持平，在公司产销量同比增长的情况下，成本侧的上行或对公司业绩形成一定拖累。2023年一季度公司煤炭产量4084.58万吨，同比增长11%。实现煤炭销量5630.94万吨，同比增加2.62%，其中自产煤销量4043.78万吨，同比增长12.50%。成本方面，公司一季度营业成本同比增长23.46%，远超公司煤炭销量增幅。此外，公司一季度公允价值变动收益减少4.73亿元，致使公司一季度归母净利润低于扣非归母净利润3.56亿元。

    分红比例延续高位，看好公司后续分红比例进一步提升。2022年公司预计现金分配金额211.35亿元，预计分红比例为60.17%，按照4月27日收盘价计算，公司股总率达到11.3%。根据公司最新现金分红政策，2022-2024年现金分红比例不低于60%。考虑到目前公司2023年资本开支计划仅为18.11亿元，同比下降60%，而截至2023Q1公司货币资金高达542.66亿元，后续公司分红比例有望进一步提升投资建议与估值：预计公司 2023-2025 年 EPS 为 2.89元、2.94 元、2.99元，对应 2023年4月27日收盘价PE分别为6.66倍、6.54倍和6.44倍，维持公司“买入"评级。

    风险提示

    1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。