欧科亿(688308)：一季报符合我们预期数控刀具有望延续高增-奇宝库

1Q23 业绩符合我们预期

    公司公布1Q23 业绩：收入2.8 亿元，同比+8.4%；归母净利润0.59 亿元，同比+4.8%；扣非净利润0.49 亿元，同比-8.9%，符合我们预期。3 月以来公司数控刀片需求增长明显，但由于截至一季报3 月出货尚处账期期间，公司需按照一定比例计提信用减值准备（800 万元左右），导致一季报利润及扣非利润增速低于收入端。

    数控刀片同比增长，硬质合金制品环比改善。分业务来看，我们认为1Q23公司硬质合金制品业务环比回暖，但同比去年一季度高位值仍有11%左右下滑；数控刀具业务营收实现同比20%以上增长，并在整包服务方案取得突破，据公司公开业绩交流会，3 月数控刀片销量达1200 万片左右，增幅亮眼。我们预计二季度开始硬质合金制品向下拖累或减弱，公司整体经营弹性或显现。

    受规模效应及产品结构影响，盈利能力小幅下滑。1Q23 毛利率同比-3.8ppt至31.9%，我们认为主要系：1）硬质合金制品业务受规模效应影响毛利率下滑；2）数控刀具业务开启整包服务模式，部分刀具需要外购，该部分毛利率相对较低。1Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/-0.1/-1.4/-0.1ppt 至2.9%/2.3%/4.0%/-0.2%，控费能力持续优化。综合影响下，1Q23 净利率同比-0.7ppt 至20.9%。受3 月出货量增加但账期未到影响，应收账款较多，叠加公司提前采购原材料，1Q23 经营现金流-5800 万元，我们预计有望逐季度改善。

    发展趋势

    建议关注产品与渠道差异化定位。我们认为制造业需求全年或低开高走，2季度进入加工旺季，数控刀片需求有望回暖。此外，我们认为行业需求压缩背景下短期竞争格局恶化不用过于担忧，更多需要关注企业在长期差异化定位中选择的产品与销售路线。1）新产品：公司于2023 年推出整硬刀具、小零件加工刀片、航空航天刀具等新产品，高端升级持续，我们测算今年产能弹性近2 亿元。2）新渠道：公司采取欧科亿品牌店、赛尔奇服务商、直销相结合方式，多元化满足不同终端客户需求，据公司披露目前整包服务意向合同4000 万元。我们认为随公司渠道管理愈加理顺，赋能或显现。

    盈利预测与估值

    我们维持2023-2024 年EPS 预测2.81/3.71 元，当前股价对应2023-2024年P/E 分别20/15x。考虑到近期刀具板块估值中枢下移，我们下调目标价18.6%至75 元，对应2023-2024 年P/E 分别27x/20x，据目前股价涨幅空间33.5%，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    新渠道拓展不及预期，宏观经济复苏不及预期。

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