九洲药业(603456)：CDMO业务增长明显盈利能力持续提升-奇宝库

业绩摘要：2022 年公司实现营收54.45 亿元（+34.0%），主要为CDMO 业务高增长；归母净利润9.21 亿元（+45.3%）；扣非归母净利润9.27 亿元（+61.7%）；财务费用相比去年同期减少1.23 亿元，主要为汇兑收益提升。

    毛利率34.7%（+1.3pcts ），期间销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/7.9%/5.3%/ -1.6%，同比变化-0.1pcts/-0.4pcts/1.0pcts/-2.5pcts。

    2023 年一季度：实现营收17.51 亿元（+27.5%）；归母净利润2.81 亿元（+35.1%），归母净利润率16.0%（+0.9pcts）；扣非归母净利润2.74 亿元（ +40.2% ），扣非归母净利润率15.7% （ +1.4pcts ）。公司毛利率36.9%（+1.5pcts），期间销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/7.3%/4.5%/0.5%，同比变化-0.1pcts/-1.7pcts/-0.2pcts/-0.5pcts。

    营收拆分：（1）CDMO 业务实现收入34.17 亿元（+47.8%），毛利率39.7%（+1.1pcts）；（2）原料药及中间体（抗感染/中枢神经/非甾体/降血糖类药物合计）实现收入16.37 亿元（+24.9%），毛利率30.5%（-2.0pcts）。

    加强CDMO 产能建设、原料药制剂一体化，持续技术投入。公司采取“内部新建，外部并购”结合的方式加快CDMO 产能建设，推动CDMO 原料药和制剂一站式业务的发展，推进全球化研发和先进产能布局。2022 年公司处于已上市/III 期临床/II 期及I 期临床阶段的产品CDMO 项目分别为26/61/764 个，较中报分别增加3/6/102 个。2022 年研发投入3.35 亿元（+77.9%），目前已经建设完成多个领先的技术平台。2022 年实行股权激励提高研发人员积极性，将持续加快引进人才。

    盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025 年收入分别为70.27/91.02/115.19 亿元，同比增长29.1%/29.5%/26.6%；归母净利润分别为12.42/16.58/21.22 亿元，同比增长34.8%/33.6%/27.9%。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期

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