高能环境(603588)：资源化全产业链布局完善 静待产能释放助力业绩

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    公司发布2022 年度报告和2023 一季度报告：2022 年实现营收87.74 亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润6.92 亿元，同比下降4.65%。2023Q1，公司实现营业收入17.35 亿元，同比增长10.80%；实现归母净利润2.06 亿元，同比增长21.12%。

    公司营收稳增长，原料上涨及固废处置费下降至业绩短期下滑公司工程及运营收入稳步增长，归母净利润小幅下滑，业绩波动的原因主要有：①子公司合金产品协同致内部利润合并抵消；②公司采用金属期货套期保值期交易致期末账面价值出现亏损；③无害化处置市场竞争激烈，处置费价格下降致此块毛利率同比减少6.14pct；○4 销售费用同比增加23.9%，主要系固危废资源化利用板块采购致使市场费用增加。

    我们认为：因2022 年公司完成存量项目富氧熔炼、炉窑冷却等技改，有效提升了熔炼产线处理产能，提高炉窑使用寿命、降低燃料使用比例，实现降本增效。未来，随着上游原料生产商复工，成本有望回落、且固危废资源化利用项目继续顺利推进，公司的毛利率或提升，业绩有望改善。

    推进产业链纵深布局，内部项目协同加深有望提升盈利能力1） 垃圾焚烧：新增2022 年底投运的贺州二期项目、2023 年一月投运的伊宁项目，产能新增1500 吨/日，合计日处理规模达11000 吨。公司立足现有垃圾焚烧发电项目，延伸产业链条，拓展焚烧炉渣的处置业务来增加协同收益。

    2） 资源化方面：靖远高能二期项目已于2022 年内陆续投产，具备年产电解铅20,000 吨、锑白粉1,200 吨、精铋6,000 吨等深加工产品的生产能力。此外，10 万吨产能的金昌高能和重庆耀辉分别于2022 年8 月、9 月投产。

    随着靖远高能和江西鑫科电解铜生产线的建成投产，公司在固危废资源化利用领域实现前后端一体化全产业链布局，内部协同拓宽多金属资源化业务盈利空间。静待产能释放，迎业绩增长。

    盈利预测：鉴于鑫科项目的逐步投产和在建项目产能释放，以及2023Q1经营情况，我们调整2023-2024 年盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为11.17、13.60、17.84 亿元（2023-2024 年前值为8.55、10.27 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动剧烈的风险、收料不足致使产能利用率下降的风险、投产进度不及预期、行业政策的风险、项目建设安全事故风险等