伯特利(603596)：智能电控产品高增长客户结构持续优化-奇宝库

投资要点

    公告要点：公司公布2023 年一季报，业绩符合我们预期。2023 年Q1实现营收15.00 亿元，同比+47.86%，环比-19.16%；实现归母净利润1.72亿元，同比+24.54%，环比-21.91%；实现扣非归母净利润1.58 亿元，同比+41.33%，环比-16.39%。

    核心客户产量承压，智能电控等产品同比高增。2023 年Q1 公司核心客户吉利/奇瑞/长安分别实现产量32.2/27.6/36.8 万辆，环比分别-32.0%/-20.1%/-16.2%，导致公司营收承压。一季度公司智能电控产品销量72.1万套，同比+69%；盘式制动器销量60.7 万套，同比+33%，机械转向产品实现销量48.0 万套，公司主要产品销量同比高增。

    客户结构持续优化，重点项目不断突破。公司在稳固现有客户的基础上，积极开发新客户。2023 年Q1 新增定点94 项，新增量产43 项，其中：

    1）北美某著名整车厂的铸铝前后转向节产品，7 年生命周期总收入3.9亿美元；2）欧洲某整车厂的铸铝前后转向节产品，6 年生命周期总收入2100 万美元。

    全面布局底盘电子，轻量化业务全球扩张。公司并购万达转向系统，完成制动+转向全面布局，2022 年下半年电子电控产品实现收入15.6 亿元，环比上半年+91%，营收占比持续提升。轻量化产能投放持续推进，公司年产4 万吨铸铁汽车配件产能于2022 年12 月完成建设并投产，墨西哥400 万件/年轻量化零部件建设项目预计2023 年投产。立足新能源趋势，公司着眼全球力求对北美客户的就近配套，新业务成长曲线陡峭。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年营收预测为80.1/107.6/ 133.7 亿元，同比分别+45%/+34%/ +24%，维持2023-2025 年归母净利润为9.6/13.5/17.5 亿元，同比分别+37%/+41%/+29%，对应EPS 分别为2.3/3.3/4.2 元，对应PE 分别为27/19/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：芯片短缺超出预期；新能源渗透率增长不及预期。

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