台华新材(603055)2023年一季报点评：收入增速转正、新项目如期推进 全年复苏可期

投资要点

    公司公告2023 年一季报：23Q1 收入9.7 亿元/yoy+2.67%、归母净利润0.74 亿元/yoy-35.10%、扣非归母净利润0.28 亿元/yoy-68.32%。23Q1 国内消费场景修复后、订单逐渐回暖，高基数下收入端仍实现正增；归母净利下滑主因毛利率下降所致；扣非净利降幅大于归母净利，主因非经常损益（主要为政府补助）同增0.21 亿元。

    整体需求向好、差异化锦纶长丝盈利稳定，淮安新项目如期推进。疫情放开后23Q1 需求逐步回暖，公司整体订单边际向好。分产品看：

    1）锦纶长丝：常规产品价格随原材料切片价格提升（23Q1 锦纶切片价格环比约+12%）、环比有所提升，需求亦边际好转。高附加值差异化产品锦纶66、再生锦纶需求及盈利能力仍较为稳定、维持较高水平。2023/4/24 公司淮安锦纶66 项目试车一次成功、进入试生产阶段，项目进度与此前规划较为一致、后续6 万吨锦纶66&10 万吨再生将按照计划逐步投产，至24 年锦纶长丝总产能将达34.5 万吨、较22 年提升86%。2）坯布：产品价格仍承压，整体经营逐渐改善。3）面料：

    价格逐渐回升，增速逐月改善。

    毛利率大幅下降拖累净利率下滑。1）毛利率：23Q1 同比-6.02pct 至20.58%、环比+3.17pct，同比下滑幅度较大主要系公司实行降价策略致价格下降，叠加能源价格、人工成本等生产成本提升较大所致，但环比22Q4 呈边际改善，后续随需求逐步回暖+下游去库推进，毛利率有望回升。2）期间费用率：23Q1 同比-0.80pct 至12.90%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.20/-0.57/-1.04/+0.60pct 至1.13%/4.74%/5.15%/1.88%，费控良好、整体变动不大。3）其他损益项目：23Q1 非经常性损益（主要为政府补助5999 万元）同比增加2069万元、增厚利润，同时资产减值损失同比增加2132 万元（主因存货跌价增加）、冲减部分利润。4）归母净利率：综合上述变化，23Q1 归母净利率同比-4.5pct 至7.67%、扣非净利率同比-6.5pct 至2.91%。

    盈利预测与投资评级：公司为国内民用锦纶66 龙头，有望充分分享锦纶66 行业扩容历史性机遇。22 年下半年以来需求疲软导致业绩承压，23Q1 需求逐渐回暖、收入率先恢复正增长、产品价格及毛利率环比改善，但由于下游仍处去库进程、公司22Q4 以来实行的常规产品降价策略导致盈利能力同比仍承压。4 月以来公司需求呈改善态势、新增产能投产进度稳步推进，我们预计随下游消费回暖+品牌去库推进，23 年复苏趋势明确、业绩有望逐步兑现。我们维持23-25 年归母净利润5.0/7.4/9.3 亿元的预测，对应23-25 年PE 为18/12/10X，维持“买入”评级。

    风险提示：需求疲软，产能扩张不及预期，锦纶66 市场扩容不及预期，原材料价格大幅波动等。