亚钾国际(000893)季报点评：产能扩张推动业绩增长 资源优势保障钾肥龙头长期增长

事件：公司公布2023 年一季报，一季度公司实现营业收入8.54亿元，同比增长63.49%，实现归属母公司的净利润3.36 亿元，同比增长19.82%，扣非后的归母净利润3.36 亿元，同比增长20.11%，基本每股收益0.36 元。

    钾肥产能提升助推业绩增长。公司以钾肥为主业，钾肥资源储量丰富，在老挝拥有我国第一个实现境外生产的钾肥基地。2022 年3月，公司首个100 万吨/年钾肥改扩建项目实现达产，钾肥产能由25 万吨提升至100 万吨。2023 年1 月，公司第二个100 万吨/年钾肥改扩建项目投料试车成功，公司钾肥产能进一步提升至200 万吨。在产能提升的带动下，一季度公司钾肥产量31.77 万吨，销量26.53 万吨，同比均大幅提升。在产销增长的驱动下，一季度公司实现收入8.54 亿元，同比大幅增长63.49%。

    从产品价格来看，氯化钾价格受俄乌冲突等因素影响，2022年初以来大幅上涨，8 月后由于需求的下滑，价格持续下行。从国内钾肥价格来看，一季度我国氯化钾均价3653 元/吨，同比下滑17.52%。受价格下跌的影响，一季度公司毛利率66.27%。同比下降5.95 个百分点。此外受2022 年股权激励计划影响，一季度管理费用率14.59%，同比提升8.06 个百分点。受两因素影响，一季度公司净利率39.16%，同比下降14.9 个百分点。盈利能力的下降对业绩带来一定影响，一季度公司实现净利润3.36 亿元，同比增长19.82%，利润增速低于收入增速。

    公司资源储量丰富，公司产能扩张保障业绩。公司生产基地位于钾肥资源丰富的东南亚老挝，拥有丰富的钾肥储量。2022 年公司完成收购老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区179.8 平方公里钾盐矿，钾肥储量进一步提升至8.29 亿吨，成为亚洲最大的单体钾盐矿企业。公司还成功申请了甘蒙省48.5 平方公里的钾盐探矿权，未来钾盐储量有望进一步提升。此外，公司钾肥产业也保持扩张态势，第三个 100 万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争 2023年年底建成投产。随着产能的扩张，公司未来业绩具有保障。

    钾肥价格具有支撑，公司区位优势显著。从中长期来看，在钾肥的资源属性支撑下，钾肥价格有望保持在较高水平。一方面供给端俄罗斯和白俄罗斯的钾肥产能受制裁影响，难以有效释放。同时海外其他地区的矿山开采成本也在提升。另一方面，全球粮食价格维持高位，有望支撑价格需求。总体来看，未来钾肥价格具有支撑，其价格中枢预计保持上升态势。

    公司所处的东南亚钾肥需求旺盛，周边的越南、印度、泰国等均为农业大国，钾肥供应依赖进口。受供需态势以及区域位置影响，东南亚钾肥价格相对较高，能够为公司业绩带来弹性。老挝位于东南亚区域中心位置，运输距离短，为公司产品带来较强竞争优势。

    盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024 年EPS 为2.62 元和3.90 元，以4 月27 日收盘价24.67 元计算，PE 分别为9.42 倍和6.33 倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，给予公司 “增持”的投资评级。

    风险提示：产品价格下跌、需求下滑、行业竞争加剧