帅丰电器(605336)：23Q1收入下滑盈利能力改善-奇宝库

核心观点：

    公司发布2023 年一季报。2023 年Q1 单季收入1.8 亿元（YoY-8.5%）；归母净利润0.40 亿元（YoY+6.3%）。

    23Q1 集成灶市场规模基本持平，渗透率达13.3%。据奥维云网推总数据显示，2023Q1 集成灶零售额规模48 亿元（YoY+0.5%）；零售量规模51 万台（YoY+0.1%）；线上市场均价7725 元（YoY-3.3%），线下（KA）市场均价9966 元（YoY+0.5%），主因均价较高的蒸烤类款集成灶扩容放缓。奥维数据显示，23Q1 集成灶对比油烟机的渗透率，即集成灶零售量/(油烟机零售量+集成灶零售量)已达13.3%。

    帅丰23Q1 收入小幅下滑，线上份额上升至第三。23Q1 公司收入下滑8.5%，主因集成灶行业需求仍然较弱，同时竞争加剧。奥维云网监测数据显示，23Q1 集成灶线上监测品牌176 个，相比2022 年全年增加7 个；线下监测在售品牌60 个，相比2022 年全年减少16 个。奥维云网监测数据显示，23Q1 公司线上零售额份额达9.4%（YoY+2.5pct），线上零售量市占率达6.8%（YoY+1.6pct），均上升至第三。

    23Q1 盈利能力改善。得益于产品结构优化和原材料压力缓解，公司盈利能力改善，23Q1 毛利率47.7%（YoY+3.4pct），归母净利率22.9%（YoY+3.2pct）。公司研发费用控制较好，2023Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为16.0%/6.6%/-3.6%/3.5% ，同比+3.6pct/-1.1pct/+0.1pct/-4.3pct。

    盈利预测与投资建议：预计2023-25 年公司归母净利润分别为2.42、2.64、2.84 亿元，同比增速分别为12.8%、9.3%、7.5%，最新收盘价对应2023 年PE 为12.84x。综合考虑可比公司估值与业绩增速，给予2023 年PE15x，对应合理价值为19.64 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。

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