星帅尔(002860)：光伏产能释放 一季度营收高增

事件：星帅尔发布2022 年年报及2023 一季报，2022 年公司实现营业收入19.49 亿元，同比增长42.43%；实现归母净利润1.19 亿元，同比下降17.21%。其中22Q4 实现营业收入6.99 亿元，同比增长125.36%；实现归母净利润0.11 亿元，同比增长13.08%。2023Q1 公司实现营业收入5.75 亿元，同比增长99.47%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长19.71%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.0 元（含税），共计派发3067.27 万元。

    23Q1 收入高增长。公司2022 年营收同比增长42.43%，其中22Q4营收同比增长125.36%。分行业来看，公司白色家电行业实现营收6.29 亿元，同比下降27.44%；电机行业实现营收1.64 亿元，同比下降10.42%。我们认为公司白色家电及电机业务营收下滑主要原因为家电终端需求较为低迷。光伏行业共计营收11.20 亿元，同比增长340.94%，占比提升38.89PCT 到57.45%。2022 年，公司“年产1GW光伏组件项目”陆续投产，实现1.5GW/年的产能。分区域来看，公司境内收入15.87 亿元，同比上升29.18%；境外收入3.62 亿元，同比上升158.52%，占比提升8.35PCT 到10.24%。2023Q1 公司光伏业务销售规模扩大，营收同比增长99.47%。

    毛利率下降。2022 年、2023Q1 公司销售毛利率为14.94%、16.33%，同比下降6.59、8.15PCT。我们认为公司毛利率大幅下降的主要原因为毛利较低的光伏组件业务营收占比快速提升，2022 年公司白色家电、电机、光伏行业毛利率分别为31.13%、10.99%、6.34%。

    公司2022 年销售、管理、财务、研发费用同比变动147.74%、8.06%、-116.98%、33.76%，费用率为1.31%、3.51%、-0.13%、3.38%，同比变动0.56、-1.12、-1.22、-0.22PCT。销售费用变动较大主要系开拓新客户推广费上涨所致；财务费用减少主要为公司可转债结束，利息费用下降所致。综合来看，公司2022 年和23Q1 销售净利率分别为6.33%、8.26%，同比下降4.74、5.33PCT。

    大力布局新能源产业。公司通过收购富乐新能源切入光伏赛道后，光伏业务持续增长，下游客户需求旺盛，公司依托订单情况，合理扩张光伏组件产能，2022 年公司年产1GW 光伏组件项目顺利投产，实现1.5GW/年的产能，日产量约6800 片。公司还拟通过公开发行可转换公司债券方式投资建设“年产2GW 高效太阳能光伏组件建设项目”，预计2023 年年底投产。未来计划在最短时间内,进一步实现5GW/年的产能。公司积极拓展光伏产业上下游，星帅尔、富乐新能源和浙特电机厂区厂房屋顶的光伏电站已于2022 年完工并并网发电,经济效益显著,其他子公司厂区厂房屋顶光伏电站正在抓紧施工安装中；2022 年11 月，公司子公司富乐新能源与长风智能签署《储能业务战略合作协议》，跨入储能赛道。

    投资建议：随着家电终端需求复苏，公司传统业务将逐步恢复，布局光伏产业持续放量，市场空间较大。预计公司2023-2025 年归母净利2.03、2.65 和3.21 亿元，对应的EPS 为0.66、0.86 和1.05 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格上涨的风险、光伏业务拓展不及预期的风险。