双良节能(600481)：23Q1业绩高增 看好硅片&组件业务放量

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，业绩符合预期。2022 年实现营业收入144.76亿元，同比+277.99%，归母净利润9.56 亿元，同比+208.27%。2023Q1 实现营业收入54.63亿元，同比+215.02%；归母净利润5.02 亿元，同比+315.06%。

    公司点评：

    受益于2022 年光伏行业高景气，还原炉及硅片收入乘风向上。分产品来看，2022 年光伏领域：1）还原炉营收29.05 亿元，同比+196.89%，产/销量960/1127 台，同比分别+83.21%/215.69%，2020-2022 年连续3 年订单高速增长，市占率65%以上；2）单晶硅片营收86.05 亿元，同比+3559.21%， 产/ 销量19.82/18.44 亿片， 同比分别+5115.94%/+5107.32%，已实现M10/G12 大尺寸、P/N 型硅棒及硅片的大量出货，2022年底实际产能达到40GW； 3）组件业务首次实现营收1408.52 万元， 产/ 销量30.70/12.62MW，一期5GW 产能已建设完毕，未来组件业务的开拓将进一步增强公司在光伏产业链的布局。

    节能节水装备基业长青，稳定增长体现经营韧性。分产品来看，2022 年公司节能节水领域：1）溴冷机凭借精益管理与数字赋能实现营收9.91 亿元，同比-17.03%，产/销量447/545 台，同比分别-33.28%/-12.94%；2）换热器在原有基础上打开新局面，实现营收6.05 亿元，同比+47.36%，产/销量659/626 台，同比分别+4.94%/-2.64%；3）空冷器保持火电/煤化工市占率第一，实现营收11.42 亿元，同比+19.77%，产/销量14215/12841 片，同比分别+83.42%/+67.46%。

    盈利能力逐步改善，23Q1 净利率同比、环比提升。盈利端：23Q1 毛利率14.66%，同比-3.89pcts，环比+4.04pcts；净利率9.82%，同比+1.99pcts，环比+7.08pcts。2022Q4毛利率10.62%，同比-14.08pcts，环比-9.87pcts；净利率2.74pcts，同比-6.71pcts，环比-8.65pcts 。费用端： 23Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别0.96%/1.26%/1.93%/1.15%，同比分别-1.49/-2.09/-1.36/+0.03pcts。

    2023 年看好公司硅片及组件业务放量，同时空冷塔、还原炉等设备值得关注。23Q1 高纯石英砂短缺造成坩埚供应紧缺，而公司通过提前锁定进口砂保障自身石英坩埚供应，Q1开工率保持高位，盈利能力大幅改善，预计2023 年硅片出货35GW，随着公司陆续接获组件业务订单，预计2023 年组件出货3.5GW，硅片及组件将贡献重要业绩增量。

    上调盈利预测，维持“买入”评级。公司设备需求稳定增长，后续硅片及组件业务有望迅速放量，上调盈利预测，预计2023-24 年归母净利润分别为25.86/33.79 亿元（原预测值21.90/28.43 亿元） ，新增2025 年归母净利润预测40.01 亿元。公司目前股价（2023/04/28）对应2023-25 年PE 分别为11、8、7X，维持买入评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，光伏装机量不及预期，市场竞争加剧等。