事件：公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营收48.68亿元，同比增长19.14%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长107.04%；ROE（加权）为9.59%，同比增长4.02 pct。2023Q1公司实现营业收入13.27亿元，同比增长28.01%；实现归母净利润5,337万元，同比增长61.49%。
事件点评：
组件扩产大年，看好公司2023 业绩增长。硅料价格目前已经低于20万元/吨，下游盈利改善推动组件扩产，2022 年下半年至今，通威累计宣布扩产50GW 组件产能，上机数控宣布扩产16GW 组件产能，晶澳科技2023 年计划扩产30GW+组件产能，晶科宣布扩产24GW 组件产能，我们判断2023 年行业扩产将保持较高增速。截止2023 年3 月31日，公司合同负债为25.14 亿元，环比增长52.94%。截止2022 年12月31 日，公司光伏板块在手订单54.44 亿元，同比增长45.56%。根据公司2022 年董事会工作报告，2023 年公司销售收入目标为58-65 亿元。
公司组件流水线业务市占率超过50%，我们认为组件扩产将有力推动公司业绩增长。
毛利率提升费用率下降，盈利能力改善明显。2022 年公司销售净利率为6.74%，同比提升3.83 pct，其中毛利率提升贡献1.84 pct，费用率降低贡献1.49 pct。2022 年公司毛利率为21.47%，分产品类型来看，光伏自动化产线/包装自动化产线毛利率分别为23.72% / 22.88%，同比分别提升1.16 pct / 3.03pct。2022 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.31% / 4.91% / 5.46 / -0.61，分别变动-0.18pct /-0.25pct / 0.71pct / -1.77pct。
钙钛矿设备由单机台拓展为提供整线解决方案。2022 中报显示公司钙钛矿设备业务提供PVD 设备与蒸镀设备。2022 年报显示公司提供钙钛矿及叠层电池组件整体解决方案，包括GW 级钙钛矿量产装备、MW级钙钛矿高效电池制造整体解决方案、钙钛矿/叠层电池实验线及钙钛矿组件自动封装线， 其中GW 级钙钛矿量产装备可满足长（2000-2300mm）×宽（1000-1200mm）的大尺寸钙钛矿电池生产需求。
公司已完成搭建完整大面积单结钙钛矿电池中试线、晶硅钙钛矿叠层电池实验线。目前极电光能已经启动GW 级钙钛矿产线建设，我们认为钙钛矿产业化进程加速有望帮助公司开启第二成长曲线。
光伏电池设备业务有望迎来放量，HJT 电池新增铜电镀设备。根据我们统计，目前行业TOPCon 产能规划超450GW，HJT 电池产能规划超230GW。在TOPCon 路线上，公司可提供PECVD&PVD 镀膜设备、制绒和清洗等工艺设备及相关自动化设备，首台二合一镀膜设备已成功交付。在HJT 路线上，公司提供制绒、清洗、电镀金属化设备等工艺设备及相关自动化设备，其中电镀金属化设备为水平光诱导电镀，可用于HJT 铜栅制程。2022 年末取得4GW HJT 清洗制绒设备（含配套自动化）、前清洗设备（含配套自动化）、蚀刻清洗设备订单。我们认为公司电池片设备有望在2023 年实现较快增长。
动力电池自动化产线实现突破。2022 年公司电池自动化生产线实现3.50 亿元收入，同比增长102.48%，主要系公司2022 年转型做动力电池设备。从研发投入上，公司布局了46 系列大圆柱动力电池组装线、方形铝壳电池组装线、激光切叠压一体机、后焊双电芯自动线等，其中46 系列大圆柱动力电池组装线已交付客户现场试产中。
投资建议：
我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为4.70/5.49/6.53 亿元，EPS 分别为0.75/0.88/1.05 元，当前股价对应P/E 分别为25/21/18 倍。
我们认为公司估值仍有一定上升空间，维持其“买入”评级。
风险提示：
钙钛矿市场化进程不及预期；光伏电池设备营收增长不及预期；光伏组件扩产不及预期。
京山轻机(000821)：业绩增长复合预期 光伏板块有望保持高增速
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