投资要点
事件：2023 年第一季度，公司实现营业收入159.13 亿元，同比上升22%，环比下降50%；归母净利润-4.90 亿元，同比下降133%，环比下降73%；扣非归母净利润-5.21 亿元，同比下降-135%，环比下降72%。公司实现净利润-4.73 亿元，同比下降131%，实现基本每股收益-0.20 元，同比下降132%
炼化板块价差收窄，公司盈利短期承压：成本端：2023 年第一季度布伦特原油均价82.10 美元/桶，环比下降7%，但仍高于2020-2021 年单季度水平。需求端：2023 年第一季度国内经济处于缓慢复苏中，涤纶长丝下游需求有所回暖，但增速缓于预期。炼化板块价差收窄，公司盈利短期承压。
长丝景气度修复，市场反弹在即：国内方面，2023 年第一季度随着国内疫情防控措施愈发宽松，居民出行及下游消费需求持续回暖，涤纶长丝实现价格回弹。库存有望得到释放。海外出口方面，中国出口集装箱运价综合指数已从2022 年初的3433 点回落至2023 年4 月的934 点附近，海外航线运输费用恢复正常水平，待海外需求复苏后，长丝出口市场同样具有广阔空间。
产能迅速扩张，业绩潜力待释放：2022 年末公司PTA 产能约为720 万吨/年，聚合产能约为910 万吨/年，涤纶长丝产能约为960 万吨/年。2023年上半年公司南通生产基地计划投产一套250 万吨PTA 项目。公司沭阳生产基地也预计在2023 年上半年实现1 万套纺织设备投产。2023 年公司产能将持续扩张，业绩潜力待释放。
盈利预测与投资评级：长丝行业景气度逐渐修复，公司产能不断释放，我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别35、51 和67 亿元（此前2023-2025 年预期为35、50、66 亿元），同比增速分别2578%、46%、32%，EPS（摊薄）分别为1.45、2.11 和2.78 元/股，2023 年4 月28 日收盘价对应的A 股PE 分别8.92、6.10 和4.64 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
风险提示：PX 和MEG 产能投放不及预期，上游原材料价格上涨。
桐昆股份(601233)：产能扩张叠加需求复苏 盈利拐点将至
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