中国石化(600028)：各板块业绩全面向好 持续价值重估

23Q1 归母净利201 亿元，央企价值重估延续

    中国石化4 月27 日披露23 年一季报，实现营收7913 亿元，同比增2.6%，实现归母净利润201 亿元，同比降11.8%，环比增108%。我们预计公司23-25 年归母净利为911/1023/1082 亿元，可比公司Wind/Bloomberg 一致预期23 年11.1x/6.4xPE，考虑公司氢能及新材料领域转型升级，给予23年12x/8xPE，对应A/H 股目标价9.12 元/6.91 港元，均维持“买入”评级。

    勘探板块天然气提价降本支撑业绩同比改善

    23Q1 公司原油产量6949 万桶，同比增0.6%，原油实现价格75.2 美元/桶，同比降13.8 美元/桶，天然气产量3304.7 亿立方英尺，同比增5.3%，天然气实现价格8.7 美元/千立方英尺，同比增0.6 美元/千立方英尺，油气操作成本15.5 美元/桶，同比降2.5 美元/桶，另一方面进口天然气成本Q1 显著下滑，板块营业利润114.5 亿元，同比增9.5 亿元。

    炼油毛利环比大幅改善，同比由于库存损益显著下滑23Q1 公司原油加工量6224 万吨，同比降3%，化工轻油、柴油、汽油产量下降，煤油产量上升，现金操作成本4.0 美元/桶，同比下降0.3 美元/桶，炼油毛利8.7 美元/桶，环比改善5.6 美元/桶，同比下降4.4 美元/桶。板块营业利润98.4 亿元，同比下降122.2 亿元，主要由于22Q1 存在大量库存收益，环比改善182.5 亿元。

    营销环比显著改善，销量显著回升

    营销板块23Q1 成品油总销量5616 万吨，同比增10.1%，国内零售2936万吨，同比增7.4%，国内直销1521 万吨，同比增10.9%。板块营业利润80.6 亿元，同比降12.6 亿元，由于22Q1 存在大量库存收益，环比改善46.2亿元。非油业务营业利润14.0 亿元，同比增4.1%。

    化工板块显著减亏，联营公司盈利下滑

    化工板块23Q1乙烯产量334.7 万吨，同比降7.2%，下游合成树脂产量481.6万吨，同比降1%，合纤单体及聚合物产量203.4 万吨，同比下降18.3%，板块亏损21.4 亿元，同比降33.0 亿元，环比减亏76.1 亿元。联营及合营公司投资收益12.2 亿元，同比降24.0 亿元。

    风险提示：国际油价大幅波动风险，石化行业竞争格局恶化风险。