中复神鹰(688295)：量价保持韧性表现亮眼 新品应势而生重磅出击

事件：4 月25 日公司发布一季报，报告期内公司实现收入5.7 亿，YoY+23.7%，环比+4.8%；实现归母净利润1.3 亿，YoY+11.3%，环比-27.7%；实现扣非归母净利润1.2亿，YoY+1.3%，环比-26.7%。

    量、价保持韧性，吨成本环比上升为短期影响。1）销量：我们预计23Q1 销量环比仍有个位数增长。预计西宁二期1.4 万吨产能望在23H1 投产，望带动全年销量保持高增。

    4 月8 日公司连云港年产3 万吨高性能碳纤维项目开工，强化中长期成长性。2）价格：

    我们估算23Q1 均价环比基本持平。根据百川盈孚数据，23Q1 国内中小丝束碳纤维均价17.1 万/吨，环比22Q4 均价18.5 万/吨下降7.5%。相较行业平均水平，公司产品均价保持韧性，我们判断主要由于公司产品结构优化，高端产品占比提升。3）成本：

    估算23Q1 吨成本环比有所提升，我们判断主要受一季度产线检修影响。随着西宁二期产能陆续投产爬坡，在规模增长及降本提效降耗举措推动下，预计23 年吨成本仍有较大下降空间。4）盈利：受成本端短期影响，估算23Q1 吨盈利环比有所下滑。

    新品应势而生，产品结构不断优化。在4 月25 日法国巴黎开启的JEC 复合材料展上，公司举行了新品发布会，携新品SYT55S-24K、SYT45S-48K 正式亮相。其中SYT55S-24K是高强中模型产品，在保持SYT55S-12K 产品优异性能的基础上，兼具了极高的性价比优势，能有效提高下游应用的生产效率，可适用于航空航天、储氢气瓶、高端体育器材等领域。SYT45S-48K 是全球首家采用干喷湿纺技术制备的大丝束产品，兼具小丝束工艺性能及大丝束成本优势，并实现了工艺性能升级、成本降低，可适用于风电叶片、CNG、汽车等领域，该产品目前已实现规模化低成本生产。2022 年公司销售结构中，新能源领域（压力容器、碳碳复材等）销售占比约50%，航空航天领域销售占比约10%，产品结构已明显提升。公司连云港本部向“小丝束化、高性能化”转型，放大高毛利润产品及高性能产品产量；神鹰西宁在压力容器、光伏及风电等主要应用领域持续发力；连云港3 万吨项目有望进一步满足新能源领域及航空航天领域的需求增长，公司产品结构有望持续优化。高附加值产品占比提升以及成本端的持续优化，有望支撑公司吨盈利维持在较好水平。

    投资建议：我们预测23-25 年公司归母净利润为9.3、13.2、18.4 亿（维持原盈利预测），对应当前股价PE 为38、27、19 倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头，中小丝束碳纤维格局更优，公司原丝、碳丝一体，且具备规模和成本优势，全面进入“1—N”

    高速增长阶段，产品品类持续丰富、结构持续优化，维持“买入”评级。

    风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。