桐昆股份(601233)2023年一季报点评：成本持续承压 盈利环比有所改善

事件： 2023 年4 月28 日，公司发布了2023 年一季度报告。公司2023年一季度实现营业收入159.13 亿元，同比增长22.47%；归母净利润-4.90 亿元，同比下降132.61%；扣非归母净利润-5.21 亿元，同比下降135.08%。

    23Q1 盈利能力同比下降，环比增强。2023 年第一季度，公司毛利为7.62亿元，毛利率为4.79%，同比2022 年同期毛利率下滑4.94pct，环比2022 年四季度毛利率增长9.68pct。

    2023Q１价差同比收窄。2023 年第一季度，产量方面：公司POY/FDY/DTY产量分别为143.06/28.17/21.60 万吨，同比变化-7.55%/+13.45%/+7.46%。

    销量方面，公司POY/FDY/DTY 销量分别为140.81/30.33/20.82 万吨，同比变化+10.90%/+48.02%/+21.97%。价格方面：POY/FDY/DTY 销售均价分别为6658.80/7444.15/8248.74 元/吨，同比变化-4.04%/-1.89%/-7.43%。主业产品销量增长驱动主业收入实现正增长。但从原料端来看，2023 年一季度，公司主要的采购产品PX/PTA/MEG 采购均价分别为7175.73/5216.60/3659.34 元/吨，同比变化+4.16%/+4.51%/-19.87%，根据公告数据计算，公司2023 年一季度POY/FDY/DTY 的价差分别为1713.70/928.35/2518.29 元/吨，同比变化-1.65%/-15.16%/-17.85%，价差同比收窄明显。

    多项目将迎来投产，产业规模持续扩张。桐昆（洋口港）聚酯一体化年产500万吨PTA、240 万吨聚酯纺丝项目的6#聚酯车间安装基本完成，7#、8#聚酯车间土建及安装正在进行，预计2023 年底全部投产；桐昆（沭阳）年产240 万吨长丝（短纤）、500 台加弹机、1 万台织机、配套染整及公共热能中心项目的CP2聚酯装置预计Q2 投产，CP3 聚酯装置预计Q3 投产；恒超二期年产60 万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目已试生产，预计2023 年年底全部开完；阿拉尔桐昆智能纺织产业园项目一期30 万吨聚酯装置已于2023 年一季度试生产。

    投资建议：随着需求回暖，涤丝价差有望修复，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.33/42.79/65.46 亿元，EPS 分别为0.97/1.77/2.71 元/股，对应2023 年4 月28 日的PE 分别为13 倍、7 倍、5 倍，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：原料价格大幅上涨的风险，行业扩张较快导致产能过剩的风险，项目投产不及预期的风险。