紫金矿业(601899)：产量持续攀升 期待成本环比改善

铜金产量持续攀升，期待成本环比改善；维持“买入”

    紫金矿业1Q23 实现归母净利润54.4 亿元，同比下滑11.1%，但环比大幅增长61.2%，部分因为4Q22 的减值计提。在重点项目的逐步提产驱动下，1Q23 公司铜金产量环比分别增长5.4%以及3.7%，同比增长24.4%和21.8%，且未来仍具备进一步的增长空间。1Q23 公司矿业板块毛利率环比改善5.5 个百分点至53.5%。2022 年公司在全球开展了多处优质资产并购，进一步提高了公司在全球矿业的竞争力，并为其长期发展提供动能。维持A/H 股的“买入”评级，目标价16.4 元（15x 23-24E 平均EPS，与2010年来PE 均值一致）和15.3 港币（较A 股折价18%，与2020 年来平均折价率一致）。23-25E EPS 为0.90/1.28/1.56 元。

    铜金产量保持增势，毛利率环比改善

    1Q23 公司铜金产量均实现同环比增长：矿产铜同环比增长24.4%/5.4%至24.5 万吨；矿产金同环比增长21.8%/3.7%至15.95 吨。在传统铜金领域，公司未来仍有大幅的产量提升空间。根据公司23/25 年产量指引，铜产量预计达95/117 万吨，矿产金产量预计达72/90 吨。1Q23 公司矿产铜均价为52,448 元/吨，同比/环比-5.2/+19.9%；单位成本同比/环比+18.2%/+2.0%至21,640 元/吨；毛利率同比/环比-8.2/+7.3 个百分点至58.7%。1Q23 黄金均价为387.4 元/克，同比/环比+10.6%/-4.4%；单位成本同比/环比+15.7%/-8.8%至200 元/克；毛利率同比/环比-2.3/+2.5 个百分点至48.4%。

    新能源金属战略布局，全球矿业龙头再蓄能

    2022 年公司在全球开展了多项优质资产并购，新增权益资源储量包括682吨金（规划+现有产量共计22-24 吨/年产量）、1,215 万吨当量碳酸锂（规划产量12-15 万吨/年）、184 万吨钼（规划产量2.72 万吨/年）等。其中“两湖一矿”的锂资源项目将在2023 年加速推进建设，阿根廷3Q（一期2 万吨/年）以及西藏拉果错项目（一期2 万吨/年）均计划于2023 年底建成，23 年公司碳酸锂产量指引为3,000 吨，2025 年碳酸锂年产量指引将达12万吨，成为全球重要的锂生产商。传统铜金领域的持续扩张以及锂钼等多样化资产的配置将为公司的长期发展提供资源保障。

    风险提示：项目进展不及预期；大宗商品价格下行。