博威合金(601137)：新能源业务表现亮眼 股权激励彰显发展信心

投资要点

    事件：公司发布2022 年度报告和2023 年度一季报，报告期内公司实现营业收入134.48 亿元，较上年增长33.97%；实现归母净利润5.37 亿元，较上年增长73.11%，实现扣非归母净利润5.52 亿元，较上年增长122.47%。2022 年Q4 公司实现营收/归母净利润36.89/1.16亿元，同比增长38.53%/141.95%，环比变化18.50%/-19.44%。公司业绩符合预期。2023 年Q1 公司实现营收/归母净利润33.84/1.90 亿元，同比增长1.72%/39.59 亿元，环比变化-8.27%/63.79%。公司业绩符合预期。

    新材料业务宏观承压，新能源业务销量大增。分业务看，公司新材料业务营收/净利润为98.69/3.26 亿元，同比变化8.77%/-16.48%，合金带材/合金棒材/合金线材/精密细丝营收同比变化33.34%/-1.93%/9.44%/-3.91% ， 净利润同比变化40.14%/-50.36%/-2.16%/11.56%，合金棒材/精密细丝受宏观经济下滑影响营收有所下滑，合金带材由于疫情等原因导致5 万吨特殊合金带材项目未能及时投产，销量目标仅完成59.90%，合金线材越南项目正处于项目爬坡期，生产成本较高。新能源业务营收/净利润为32.58/2.11 亿元，同比增长324.52%/362.38%，主要系美国光伏市场需求火热，公司2022年12 月被美国商务部裁定不构成光伏电池及组件反规避，光伏组件产品销量同比增长378.05%。

    转债募资扩产能，股权激励显信心。根据公司公告，公司现有主要在建项目进展较快，拟发行可转债募集资金不超过17 亿元，用于建设3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目、2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目、1GW 电池片扩产项目，各项目投产后将为公司发展注入新动能。此外公司拟向539 名公司员工授予权益总计5,000 万份/股，占公司总股本的6.33%，承诺未来三年净利润增速不低于20%/40%/60%，彰显公司对未来发展信心。

    投资建议：公司以新材料业务为基，产品广泛用于汽车电子、半导体、5G 等领域，未来有望受益于全球经济复苏，新能源业务预计伴随光伏市场稳步增长，我们预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入168.79/208.87/260.49 亿元， 分别同比增长25.51%/23.75%/24.71%；归母净利润分别为8.31/11.71/13.93 亿元，分别同比增长54.74%/40.86%/18.99% ， 对应EPS 分别为1.05/1.48/1.76 元。

    以2023 年4 月27 日收盘价15.16 元为基准，对应2023-2025E对应PE 分别为14.41/10.23/8.60 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示：

    国际贸易环境变化，原材料和能源价格波动，行业产能过剩，汇率波动等风险。