巨化股份(600160)公司信息更新报告：HFCS制冷剂产销保持较佳水平 继续看好制冷剂行情长期趋势性上行

Q1 业绩同比下滑34.89%，继续看好未来制冷剂行情，维持“买入”评级公司2022 年实现营业收入214.89 亿元，同比+19.48%；实现归母净利润23.81亿元，同比+114.66%。2023Q1 实现营业收入45.76 亿元，同比-0.68%；实现归母净利润1.53 亿元，同比-34.89%。业绩符合预期，由于氯碱行业景气下滑较大，我们下调公司2023 年、维持2024 年，并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为25.40（前值34.07）、43.66、53.75 亿元，EPS 分别为0.94、1.62、1.99 元/股，当前股价对应PE 为16.9、9.8、8.0 倍。我们认为，制冷剂行业将逐渐回暖，公司牢固奠定行业龙头地位，业绩持续高增长可期，维持“买入”评级。

    Q1 制冷剂产销保持较佳水平，业绩低点已过，未来业绩有望不断上行2022 年公司HFCs 制冷剂产量、外销量分别为39.0、25.7 万吨，分别同比+36.09%、+19.91%，达到历史最高水平；实现营收54.35 亿元，同比+28.57%。2023Q1 公司HFCs 产量、外销量分别为7.25、4.79 万吨，分别同比+0.97%、+30.56%；实现营收9.31 亿元，同比-0.39%，保持较佳水平。但由于氟化工原料、含氟聚合物、基础化工产品等行业有所回落，2023Q1 营收分别同比-40.5%、-18.44%、-17.25%，对公司业绩造成较大影响。我们认为，上述产品已在底部区间，进一步下行空间有限，预计将保持稳定状态，2023Q1 或为公司业绩低点，未来随着制冷剂行情趋势性上行，公司作为HFCs 制冷剂全球龙头，业绩将有望不断改善。

    项目建设稳步推进，1000 吨/年巨芯冷却液已投入运营2022 年，公司新增新增119.9 kt/a 甲烷氯化物、1kt/a R143a、35kt/a 碳氢制冷剂、1kt/a 巨芯冷却液（全氟聚醚）、6.5kt/a PVDF、7kt/a VDF、1kt/a 八氟环丁烷、40kt/a异丙醇、70kt/a 烧碱、400kt/a 次氯酸钠、88.75kt/a 液氯、42.7kt/a 一氯甲烷、75kt/a环氧氯丙烷、48.3kt/a 环保型制冷剂包装产能。另外还有众多在建项目。公司巨芯冷却液项目的规划产能为5000 吨/年。一期实施1000 吨/年，现已投入运营。

    风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。