小熊电器(002959)季报点评：精品化战略+渠道红利兑现 一季度逆势高增

事件：公司发布2023 年一季度报告。公司2023 年一季度实现营业收入12.51 亿元，同比增长28.07%；实现归母净利润1.65 亿元，同比增长58.27%；实现扣非归母净利润1.51 亿元，同比增长53.56%。

    精品化战略下产品结构升级，强品牌力催化渠道红利兑现。2023Q1 厨房小家电行业整体承压背景下公司逆势增长，根据魔镜数据，2023Q1 公司厨房电器淘系&京东平台共计实现销额10.13 亿元，同比+16.69%；实现销量535.37 万台，同比+9.80%。我们认为，公司实现逆势高增的主要原因有，1）精品化战略下，SKU 不断精简，产品结构持续升级，品类重点由性价比长尾单品向高价大单品倾斜，由小众走向大众，同时单品内部提价效果显著。

    根据魔镜数据，公司壶类产品重心逐渐由养生壶向大众品电热水壶扩张，2023Q1 电热水壶淘系平台销额同比高增101.0%，占公司淘系总销额7.05%，产品均价同比+26.60 元至181.89 元；传统优势品类养生壶地位依旧，2023Q1 保持市场份额第一（据奥维云网，23Q1 线上销额市占25.16%）的同时稳步提价（同比+4.22%）；传统大单品电饭煲贡献增量，2023Q1公司电饭煲淘系销额同比+19.3%，占公司淘系总销额5.50%，均价同比+23.38 元至216.40 元；空气炸锅淘系平台均价同比+12.75 元至519.80 元。

    2）精品化战略下公司品牌力不断提升，产品受礼品积分大客户青睐，叠加宏观环境改善、消费逐渐复苏，线下礼品积分渠道快速增长。

    原材料价格低位+产品结构优化，毛利率创历史新高。毛利率：2023Q1 公司毛利率为39.76%，同比、环比提升2.59/2.07pct；受益于原材料价格维持低位、精品化战略下产品结构不断优化，公司毛利率创历史新高。费用率：

    2023Q1 公司销售/管理/研发/财务费率同比-0.35/+0.79/-0.50/-0.002pct 至15.56%/3.78%/2.51%/0.03%，管理费率增长主要系公司咨询服务费增加所致。净利率：综合来看，公司2023Q1 净利率为13.18%，同比、环比提升2.52/2.91pct。

    展望未来，品类与渠道红利仍在。我们认为，1）传统大单品市场空间广阔，公司精品化战略下品类红利依旧，ASP 有望进一步提升；2）宏观环境改善、竞争格局优化，公司品牌力提升下，线上抖音与线下渠道有望持续贡献增量。

    盈利预测与投资建议。考虑公司2023Q1 业绩超预期，且品类、渠道红利有望持续兑现，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为5.63/6.81/8.15 亿元，同增45.6%/21.1%/19.6%，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、渠道开拓不及预期。