赛轮轮胎(601058)：业绩符合预期产能释放保证公司成长-奇宝库

本报告导读：

    公司海内外产能布局有序推进，23年将迎来公司越南及柬埔寨基地产能释放。赛轮“液体黄金”胎焕新上市，大放异彩，品牌价值助力业绩增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级。受行业景气度下降，下调公司23-24 年EPS 至0.60/0.72 元（原为0.77/0.98 元），新增25 年EPS 为0.87 元。参考可比公司，给予公司22.5 倍估值，维持目标价13.5 元。

    业绩符合预期。22 年营收/ 归母净利219.02/13.32 亿元，yoy+21.69%/+1.43%，其中22Q4 营收/归母净利51.84/2.67 亿元，环比-16.72%/-23.71%。23Q1 营收/归母净利53.71/3.55 亿元，同比+10.45%/+10.32%，环比+3.61%/+32.96%。

    盈利能力及产销环比改善，成本下行。23Q1 毛利率/净利率为20.33%/6.87%，环比+0.56pct/ +1.24pct。23Q1 产销量1152/1154 万条，同比+3.25%/ +4.89%，环比+13.97%/ +23.29%。23Q1 原材料采购价格同比-6.95%，环比-5.68%。根据百川， 4 月28 日天然橡胶/炭黑市场价11583/ 8444 元/吨，月涨幅-0.24%/ -9.23%，季度涨幅-9.23%/-21.04%。

    当前海运费已经回落至正常水平，随着海外去库，需求有望回暖。

    持续投入产能建设，龙头成长属性强。2023 年，公司越南三期300 万条半钢、100 万条全钢项目、柬埔寨900 万条半钢及165 万条全钢项目将贡献增量。董家口3000 万套高性能子午线轮胎、15 万吨非公路轮胎及50 万吨功能化新材料（液体黄金材料相关）项目，青岛非公路胎技改项目有序推进。23 年初，四大液体黄金轮胎新产品焕新上市，覆盖全球主流高端车型，产品性能及品牌力稳步提升。

    风险提示：在建项目不及预期、产品量价波动风险

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