爱柯迪(600933)：财务费用致盈利承压 拟募资推进北美业务扩张

公司发布1Q23 业绩，归母净利润率低于市场预期公司公布1Q23 业绩：1Q23 公司实现销售收入12.6 亿元，同比+39.2%，环比+1.4%。归母净利润1.69 亿元，同比+99.5%，环比-29.8%，财务费用增用超预期导致净利润低于市场预期。

    发展趋势

    海外需求稳健叠加大件产品放量，公司1Q23 收入同比高增，环比持平，显著跑赢行业。1Q23 收入端环比基本持平，符合市场及预期。同环比表现跑赢行业，主要系：1）海外客户小件需求稳中有升；2）新工厂产能逐步投放，大件产品逐步投产带来增量。毛利率来看，1Q23 公司毛利率为29.6%，同比+6.29ppt，环比+0.11pt，毛利率表现亮眼，环比增长主要系海运费下降、规模效应持续释放。

    受财务费用等非经营因素影响，归母净利润低于市场预期，还原后经营性利润基本与4Q 相当。1Q23 净利率为13.5%，同比+4.08ppt，环比-5.99ppt，环比大幅下滑，主要系可转债计提利息带来财务费用增加、汇兑收益下降等因素导致，费用端具体来看：1）1Q23 可转债计提约1500 万（10 月中旬上市，4Q 仅计提了约1/2），带来约750 万元财务费用增加；2）4Q22 汇兑收益0.2 亿元，公允价值变动损益中锁汇带来的收益约0.2 亿元，1Q23 汇兑略微有负贡献，由此带来0.4 亿元费用的增加；3）4Q22 所得税政策优惠，1Q23正常缴纳所得税，带来所得税费用提高0.18 亿元。还原以上总计0.7 亿元影响后，1Q23 与4Q22 经营性净利润基本持平。

    2023 年收入段有望逐季环比提升，拟募资建设墨西哥新工厂实现国内+国外双轮驱动发展。公司同时发布公告拟筹资12 亿元用于墨西哥新工厂建设，预计项目达产后将新增新能源汽车结构件产能175 万件/年、三电系统零部件产能75 万件/年，预计达产内部收益率IRR 达到13.41%（税后），助力海外扩张。短期看，公司今年仍处于新产能逐步转固投产过程中，我们预计收入端有望逐季度环比提升，全年营收有望超过55 亿元。更长期看，公司在国内宁波、柳州、马鞍山等多地布局工厂辐射全国，同时在墨西哥建设压铸产能服务北美客户，逐步实现国内+国外双轮驱动发展。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2023 年/2024 年盈利预测。当前股价对应2023/2024 年22.6/19.8 倍P/E，维持跑赢行业评级，维持目标价28.0 元，对应2023/2024 年30.1/26.4 倍P/E，较当前股价有33.1%上行空间。

    风险

    上游原材料涨价，海运运费涨价，汇率波动风险。