投资要点：杭州银行23Q1 营收同比增长7.55%，归母净利润同比增长28.11%，我们预计利润增速在上市银行第一梯队。如果排除22 年处置固定资产的影响，扣非后净利润同比增速更高。贷款高增，资产质量再度改善。我们维持公司“优于大市”评级。
杭州银行23Q1 营收同比增长7.55%，归母净利润同比增长28.11%，拨备覆盖率较22 年底继续提升，我们认为后续公司利润能够保持稳定增长。
信贷扩张能力强劲。公司贷款总额较22Q1 同比增长19.02%，贷款占总资产比例较22 年末进一步提升0.8pct 至44.24%，大部分贷款增量来自于对公条线。
其中，制造业贷款较22Q1 同比增长34.97%，普惠型小微贷款仍以抵押类为主，针对目标客群精准投放，普惠型小微贷款较22Q1 同比增长23.24%。
资产质量在上市银行中保持领先。23Q1不良率较22年底环比降低1bp至0.76%，关注类贷款占比较22 年底环比降低11bps 至0.28%，拨备覆盖率较22 年底环比提升3.58pct 至568.68%。零售条线不良贷款率为0.38%，较22 年底略有提升，仍然保持在低水平。我们估算逾期贷款占贷款总额的比重约为0.54%，较22年底继续下降5bps。我们测算23Q1 年化不良净生成率约为0.2%，保持较低水平。
投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为2.43、3.10、3.76 元，归母净利润增速为30.49%、25.91%、20.41%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为29.99 元；根据可比估值法给予公司2023E PB 估值为1.55 倍（可比公司为0.65 倍），对应合理价值为24.10 元。因此给予合理价值区间为24.10-29.99 元（对应2023 年PE 为9.90-12.32 倍，同业公司对应PE 为4.45 倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。
杭州银行(600926)：利润增速接近30% 资产质量更上层楼
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