陕西煤业(601225)：量价齐升高增延续 核增推进外延增长可期

事件描述

    公司发布2022 年年度报告&2023 年一季度报告：2022 年公司实现营业总收入1668.48 亿元，同比增长9.55%；实现归母净利润351.23 亿元，同比增长63.98%；扣非后归母净利润294.11 亿元，同比增长43.61%；基本每股收益3.62 元/股。2023 年一季度单季营业收入448.09 亿元，同比增长13.09%；归母净利润69.11 亿元，同比10.58%；扣非后归母净利润72.67 亿元，同比-0.92%。公司同步发布2022 年度利润分配预案：以公司股本96.95 亿股为基准，拟向公司股东每10 股分派现金股利21.80 元（含税），共计211.35 亿元，占当年合并报表实现的归属于公司股东净利润的60.17%。按照4 月26 日收盘价19.32 元/股计算，公司当前股息率11.28%。

    事件点评

    煤炭主业量价齐升，助力全年业绩高速增长。2022 年公司自产煤产、销量分别实现1.57 亿吨、1.55 亿吨，同比分别+11.0%和+10.98%，吨煤价格、成本和毛利分别实现668.97 元/吨、227.12 元/吨、441.85 元/吨，同比分别变化+14.70%、+6.26%、+19.59%；煤炭业务占公司总营业收入的97.44%，煤炭量价齐升是公司业绩增长主要力量。公司贸易煤销售量、售价及毛利率分别实现6938.81 万吨、722.45 元/吨和1.70%，分别变化-23.30%、+14.66%和+0.74 个百分点，因公司贸易煤业务出表及电煤保供全覆盖导致的市场煤量减少导致公司贸易煤业务收缩，但对公司净利润影响不大。公司整体销售毛利率44.99%，同比提高9.15 个百分点。其中煤炭业务整体毛利率44.91%，同比增长7.86 个百分点。2022 年公司煤炭运输量合计2.25 亿吨，同比变化-2.47%，但受益运费增长，运输业务毛利率47.22%，提高2.53 个百分点。

    2023Q1 业绩符合预期。2023 年Q1 煤炭产量实现4084.58 万吨，同比变化+11.27%，销量5630.9 万吨，同比增长2.7%，其中自产煤销量4043.8 万吨，同比增长12.5%；公司营业收入、归母净利润同比变化13.09%和10.58%，环比变化+24.09%和1.39%，受益于公司持续释放先进产能，一季度业绩基本符合预期，超出行业表现。二季度以来受季节性及需求滞后影响，煤炭价格中枢有所下滑，但后期随着经济复苏态势明显及海外能源价格回升，预计煤炭价格下跌空间不大。

    公司优质产能增长空间仍大，高利润保障下分红可期。根据公司公告，2023 年公司下属小保当、红柳林矿继续推动产能核增，预计实现1100 万吨的煤炭增量产能，增幅7.1%左右。当前煤价下，煤炭行业毛利率仍然较好，且随着经济复苏，预计全年煤炭价格仍将维持一定高位，公司产能释放将带来业绩的增长。根据《陕西煤业股份有限公司2022-2024 年度股东回报规划》，预计公司2023、2024 年分比例仍不少于当年实现的可供分配利润的60%，高利润下公司分红可观，具备一定的配置价值。

    投资建议

    预计公司2023-2025 年EPS 分别为3.26\3.40\3.42 元，对应公司4 月26日收盘价19.32 元，2023-2025 年PE 分别为5.9\5.7\5.7 倍，继续给予“增持-A”投资评级。

    风险提示

    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。