天齐锂业(002466)：Q1业绩环比降幅低于行业平均 单季度毛利率创历史新高

事件：公司发布2023 年一季报，2023 年Q1 公司实现营业收入114.49 亿元，同比+117.77%，公司实现归母净利润48.75 亿元，同比+46.49%，环比-40.1%，Q1 业绩环比降幅低于行业平均值-53%。

    点评：2023 年Q1 单季毛利率创历史新高。公司业绩同比高增主要系（1）公司锂化合物及衍生品和锂矿的销售均价较上年同期分别增加 40.47%和245.09%；（2）根据彭博社预计，公司联营公司 SQM 2023 年第一季度业绩同比将大幅增长，对应增厚投资收益。2023 年国内Q1 碳酸锂进口均价约为67393 美元/吨，同比+297.8%。

    2027 年锂盐产能指引达到30 万吨，行业龙头地位凸显：截至2022 年底，公司锂化工产品的建成年产能达到 6.88 万吨，另外，公司正在建设四川安居 2 万吨电池级碳酸锂项目，并计划重启奎纳纳工厂二期 2.4 万吨电池级氢氧化锂项目，将公司中期锂化工产品产能进一步提升至超 11 万吨/年，根据公司未来5年战略规划，2027 年力争达到30 万吨LCE 产能。资源端泰利森锂精矿建成产能达 162 万吨/年，2025 年至化学级 3 号加工厂投入运营后，规划产能将超过 210 万吨/年。未来格林布什还计划将建设化学级 4 号加工厂以进一步扩大锂精矿生产能力。

    工碳价格近23 周首次上涨，2023 年内下游产量仍保持环比增长。根据WIND数据，截至2023 年4 月27 日，工业级碳酸锂价格为13.84 万元/吨，环比上周上涨1.98%，为近23 周首次上涨。2023 年3 月国内磷酸铁锂动力电池和三元动力电池产量分别32892MWh和18226.8MWh，分别环比提升22.7%和25.2%，保持年内环比正增长。

    绑定头部电池企业，完善产业链下游新布局。公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，双方决定共同携手，就电芯及电池材料、新材料、锂盐、锂矿等领域开展共同投资、合作研发等多领域的合作；公司全资子公司天齐创锂与北京卫蓝签署《合作协议》，以共同出资设立合资公司，共同从事预锂化制造设备产品的研发、生产和销售等相关业务。

    盈利预测与评级：鉴于近期碳酸锂价格和氢氧化锂价格下跌，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为12.52 元/10.99 元/11.59 元，分别下调7.8%/7.7%/0.2%，对应2023-2025PE 为6X/6X/6X。鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善，我们维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。