陕西煤业(601225)：经营保持稳健 高分红彰显价值

事件概述：陕西煤 业发布2022 年报和2023 一季报。2022 年实现营业收入 1668.48 亿元，同比增长 9.55%；归母净利润 351.23 亿元，同比增长 63.98%；扣非归母净利润 294.11 亿元，同比增长 43.61%。2023Q1公司实现营业收入 448.09 亿元，同比增长 13.09%；归母净利润 69.11亿元，同比增长 10.58%；扣非归母净利润 72.67 亿元，同比减少0.92%。

    煤炭量价齐升推动盈利上涨。2022 年公司原煤产量1.57 亿吨，同比增长11.00%，商品煤销量2.25 亿吨，同比下降 2.47%，其中自产煤销量1.55 亿吨，同比增长10.98%，贸易煤销量 6938.81 万吨，同比减少2108.01 万吨。公司煤炭售价为 685.47 元/吨，同比上升 83.88 元/吨，其中自产煤售价 668.97 元/吨，同比上升 85.76 元/吨，贸易煤售价722.45 元/吨，同比增加 92.39 元/吨。选煤单位完全成本 319.41 元/吨，同比上升 16.48 元/吨。2023 年Q1 煤炭产量 4084.58 万吨，同比增加11.27%。

    公司煤价低于市场价，预计全年售价维持稳定。政策规定陕西地区5500 大卡煤坑口现货交易价格合理区间上限为780 元/吨，公司大部分煤在此限价内销售。2022 年、2023Q1、2023 年4 月21 日陕西榆林5500 大卡坑口现货价分别为1027 元/吨、1061 元/吨、880 元/吨，均高于政策限价，预计2023 年陕西现货价高于政策限价，公司售价将维持稳定。

    新增产能贡献成长性，高分红彰显价值。2022 年核增产能 1700 万吨/年，收购彬长矿业新增产能 1200 万吨/年，收购神南矿业目前持有小壕兔一号（800 万吨/年）、三号矿井（1500 万吨/年）的探矿权，有望在“十四五”开工建设。2022 年公司拟派发211 亿元现金股息，占归母净利润的 60.17%，以4 月28 日股价计算股息率为11.1%。公司承诺2022-2024 年分红率高于60%，高分红彰显长期投资价值。

    投资建议：今年供给超预期需求弱复苏导致市场煤价走弱，但预计仍会高于公司煤炭售价，对公司盈利影响不大。神南矿业2300 万吨潜在产能建设以及公司新兴产业投资有望贡献成长性。预计2023-2025 年公司营业收入为1778/1802/1826 亿元，同比增长6.54%/1.35%/1.36%。归母净利润为303/314/324 亿元，同比-13.67%/3.44%/3.20%，对应PE 为6.26x/6.05x/5.86x。维持“买入”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌，煤炭产量大幅增加，需求恢复缓慢。