洛阳钼业(603993)：权益金事件落地 2Q23或开启高增长

权益金事项已落地，2Q23 起有望开启发展和业绩的高速增长期洛阳钼业1Q23 实现归母净利润3.17 亿元，同环比分别下滑82.3%以及58.3%，主要受刚果金TFM 铜钴矿项目权益金事件纠纷导致的销售阻滞所影响，虽然1Q23 公司铜钴项目生产正常进行。公司于4 月18 日发布公告称已与刚果金国家矿业公司就权益金问题达成共识，目前出口正在恢复中，预计公司在刚果金的销售将从2Q23 起逐步恢复正常，库存铜钴矿将在今年剩余时间逐步转化为公司的利润。同时公司KFM/TFM 两大重点项目预计将在今年相继投产，产能的跃升将为公司带来新一轮强劲的盈利驱动力。维持洛阳钼业H/A 股“买入”评级，目标价8.83 港币（12.5x 23E-24E EPS 均值，与2020 年来PE 均值一致）/11.53 元（较H 股溢价52%），23-25E EPS为0.50/0.72/0.80 元。

    各板块生产稳定，刚果金铜钴销售2Q23 起将恢复公司1Q23 各板块生产均基本稳定，销量环比受季节性基数影响有一定下滑：1）国内钼钨产量分别同比+8.1%/-1.4%，环比+12.8%/+27.2%；销量同比-23.3%/-13.6%，环比-22.8%/-20.3%；2）巴西铌磷产量分别同比-5.9%/-2.4% ， 环比-0.3%/-4.8% ； 销量同比+3.3%/+12.3% ， 环比-5.5%/-37.3%；3）澳洲铜金产量同比19.8 %/20.3%，环比+8.0%/+19.2%；销量同比+69.3 %/+69.9%，环比-32.2%/-35.4%；4）刚果金铜钴产量同比-1.0%/-1.8%，环比-7.6%/+0.2%，但未实现销售。随着权益金问题的解决，铜钴销量有望自2Q23 起逐步恢复，同时积累的库存也将同步提速去化。

    KFM 以及TFM 混合矿项目预计今年投产，新一轮高增长即将开启公司预计KFM 一期将于2Q23 全面投产，2H23 达产后将年产9 万吨铜以及3 万吨钴。TFM 混合矿项目计划今年投产（新增铜/钴年产量20 万/1.7万吨）。随着两大项目的陆续投放，公司的刚果金板块铜/钴年度产量将从22年的23/1.9 万吨攀升至24 年的52/7 万吨/年，将成为全球最大的钴生产商以及全球前十大铜企。目前公司持有华越镍钴项30%股权并于2023 年初与第二大股东宁德时代宣布将在玻利维亚合作开发锂项目，实现了锂资源的初步布局。权益金事件解决后，公司也将与刚果金Gécamines 在新能源产业拓展合作。洛阳钼业将成为未来2-3 年成长速度较快的矿业公司之一。

    风险提示：项目进展慢于预期；大宗商品价格低于预期。