本报告导读：
2023Q1 业绩超预期，金价上涨+复苏双轮推动，国企改革提质增效值得期待。
投资要点：
业绩超预期，“增持”评级。考虑到黄金品类受益金价及复苏呈现高景气，上调2023-2024 年公司EPS 为4.10/4.76 元（原值3.91/4.41 元），新增2025 年EPS 为5.36 元，给予23 年20x PE 估值，上调目标价至82.00 元（原值58.65 元），维持“增持”评级。
业绩简述：公司2022 年实现营收630.10 亿元/yoy+7.36%，归母净利润17.00 亿元/yoy-9.38%，扣非归母净利润17.27 亿元/yoy+8.66%。
2023Q1 公司实现营收245.58 亿元/yoy+33.17%，归母净利润7.16 亿元/yoy+76.10%，扣非归母净利润7.33 亿元/yoy+57.35%。
业绩表现超预期，毛利率提升费用率优化。2023Q1 业绩表现超预期，主要由于：①2023Q1 消费快速复苏，黄金珠宝首饰销售收入显著增长；②金价较2022Q1 增长近10%。2023Q1 单季度公司毛利率8.02%/+0.15pct，归母净利率2.92%/+0.71pct；期间费用率2.31%/-0.31pct ， 销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别同比变动-0.08pct/-0.01pct/+0.00pct/-0.21pct 至1.42%/0.61%/0.03%/0.25%。
三年行动计划细化目标，业绩弹性可期。公司以“十四五”规划为引领，对标世界一流企业，全面落实三年行动计划，有望通过优化股权及运营架构、信息化系统整合提升、统筹规划全国市场、加强产品创新开发能力等提质增效，进一步激发企业成长动能，业绩弹性释放值得期待。
风险提示：疫情反复影响，高端消费疲软，拓店速度不及预期。
老凤祥(600612)：短期看复苏 长期看改革
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