泸州老窖(000568)：2022年圆满收官 2023年开门红-奇宝库

事件：公司公告，2022 年实现营业收入251.24 亿元，同比+21.71%；归母净利润103.65 亿元，同比+30.60%，扣非归母净利润103.21 亿元，同比+30.91%。2023Q1 实现营业收入76.10 亿元，同比增长+20.57%；归母净利润37.13 亿元，同比+29.10%，扣非归母净利36.89 亿元，同比+28.77%。

    中高档酒持续扩容，腰部产品崛起。2022 年公司中高档酒类/其他酒类销量3.71/4.91 万吨，同比+16.87%/+6.52%,中高档酒类/其他酒类营业收入221.33/26.34 亿元，同比+20.30%/+30.52%。中高档酒类/其他酒类吨价59.62/5.37 万元/吨，同比+3%/23%。中高档酒中，相对腰部产品特曲、窖龄等的收入增速快速提升，中高档酒类营收占比-0.75pct 至89.37%；其他酒类提价明显。23Q1 消费场景复苏，营收/归母净利同比+20.57%/29.10%，业绩恢复较好；销售收现80.42 亿元，同比+7.26%，现金流良好；公司23Q1合同负债17.26 亿元，较22Q1 末-0.37 亿元。

    控费降本增效，盈利能力提升。22 年毛利率为86.59%，同比+0.89pct，销售费用率为13.73%，同比-3.71pct，主要系促销费用投入减少，22 年管理费用率为4.63%，同比-0.49pct。降费增效改善盈利能力，净利率+2.7pct至41.3%。23Q1 公司毛利率为88.1%，同比+1.7pct；销售费用率/管理费用率9.1%/3.6%，同比-1.6/1.2pct，归母净利率+3.2pct 至48.8%。

    投资建议：老窖兼具管理层α和丰富产品线，推行双品牌战略，产品结构持续优化，22 年疫情封控下仍有较快增速，业绩韧性较强，23Q1 消费场景复苏下势能持续向上，预计五一端午动销加速。维持买入-A 评级，预计公司2023~2025 年每股收益为9.0/11.0/13.0 元，12 个月目标价为276元，相当于2024 年25 市盈率。

    风险提示：竞争加剧，销量不及预期，经济下行风险。

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