洛阳钼业(603993)：权益金事宜落地 KFM／TFM项目预计今年投产 业绩或开启高速增长

TFM 权益金事宜达成共识，业绩或将开启高速增长。2023 年Q1洛阳钼业实现营业收入442.84 亿元，同比下降0.54%；归母净利润3.17 亿元，同比下降82.30%。主要系本期刚果（金）增储权益问题尚未解决，TFM 的产品出口受限所致。根据公司公告，刚果（金）当地时间4 月18 日，公司已与刚果（金）国家矿业公司就TFM 权益金问题达成共识。预计从2Q23 起，公司将逐步恢复在刚果（金）的销售。此外，公司KFM 和TFM 混合矿项目预计在今年投产，产能的提升将为公司的盈利能力注入新动力。

    主要产品产量达预期，刚果（金）铜钴销售即将恢复。公司各主要产品2023 年第一季度产量达预期：1）刚果（金）铜钴产量分别为6.6 万吨和0.5 万吨，同比-1.0%/-1.8%，未能实现销售；2）澳大利亚矿区铜金产量分别为0.6 万吨和0.5 万盎司，同比+19.7%/+20.3%，销量分别为0.6 万吨和0.4 万盎司，同比+69.3%/+69.9%；3）中国区钼钨产量分别为0.4 万吨和0.2 万吨，同比+8.1%/-1.4%，销量为0.3 万吨和0.1 万吨，同比-23.3%/-13.6%；4）巴西矿区铌磷产量分别为0.2 万吨和27.0 万吨，同比-5.9%/-2.4%，销量分别为0.2 万吨和28.0 万吨，同比+3.3%/+12.3%。随权益金问题解决，预计刚果（金）铜钴销量在2Q23 恢复，库存铜钴矿将逐步转化为利润。

    KFM/TFM 两大重点项目预计今年投产，盈利能力进一步加强。

    目前，KFM 生产线全线打通，实现铜钴产量0.4 万吨和0.01 万吨，预计近期将完成各项重点设施安装调试及生产任务，2H23实现全面投产，达产后KFM 铜钴年产量分别为9 万吨和3 万吨；TFM 混合矿项目的中区项目已实现短流程投料试车，东区工程在顺利推进中，该项目铜钴产量分别为20 万吨和1.7 万吨。两大项目投产后，公司刚果金板块的铜钴产量将提升至52万吨/年和7 万吨/年。此外，今年1 月底，公司宣布将与宁德时代一同开发玻利维亚的锂矿，实现了公司在锂板块的初步布局。公司还将与刚果（金）国家矿业公司在新能源产业等领域拓展合作。

    盈利预测与投资评级。由于公司KFM/TFM 两个项目产能释放，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为103.40 亿元、140.13 亿元和164.80 亿元，对应EPS 分别为0.48、0.65（原为0.52、0.69 元）、0.76 元（新增）。考虑到TFM 权益金问题落地，刚果金销售将逐步恢复，我们给予公司2023 年20 倍PE（原15x），目标价9.60 元（+23%），维持“优于大市”评级。

    风险提示。项目建设进度不及预期，成本控制不及预期。