中航西飞(000768)：一季度业绩增长52%符合预期 大飞机龙头业绩进入提速期

投资要点

    事件：4 月28 日中航西飞发布2023 年一季度报告

    2023Q1 业绩同比增长52.38%，业绩符合预期2023Q1 实现营业收入79.43 亿元，同比增长5.77%；归属于上市公司股东的净利润2.36 亿元，同比增长52.38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.23 亿元，同比增长47.21%。加权平均净资产收益率1.45%，同比增加0.47pct。2023Q1 业绩符合预期。

    净利率提升受益期间费用率下降，盈利能力开始修复1）利润率：2023 年Q1 毛利率7.51%，同比减少0.56pct，环比增加1.25pct；净利率2.97%，同比增加0.91pct，环比增加4.41pct，主要系期间费用大幅减少。

    2）期间费用：2023Q1 期间费用率为3.25%，同比下降1.74pct。其中销售费用率0.97%，同比减少0.20pct；管理费用率2.78%，同比减少0.57pct；研发费用率0.31%，同比减少0.62pct；财务费用率-0.82%，同比减少1.50pct，主要系本期利息收入增加或利息支出减少所致。

    3）税金方面：2023Q1 税金及附加0.65 亿元，同比增加182.84%，主要原因是本期缴纳增值税增加。

    公司积极采购商品和原材料，彰显对未来市场需求的信心1）2023Q1 末公司预付账款为72.99 亿，较22 年末增加97.09%，主要原因是本期预付采购商品款增加。合同负债为192.38 亿，较22 年末减少15.85%。

    2）公司经营活动现金流净额为-67.9 亿，同比66.29%，主要系公司采购原材料费用同比上升所致。公司积极进行采购原材料，彰显对未来市场需求的信心。

    经营计划和股权激励指引下，2023 年业绩有望进入提速期1）经营计划：2023 年计划实现营收431 亿元，较2022 年实际值增长14%。

    2）股权激励：公司第一期股权激励计划首次授予通过，2023 年为首个考核年。

    投资建议与盈利预测：

    公司作为军用运输机、轰炸机、特种飞机上市平台，同时受益大飞机产业链景气度提升及国际民航市场复苏。预计2023-2025 公司归母净利润8.8、11.1、15.0亿，同比增长69%、25%、35%，PE 为81、65、48 倍，PS 为1.5、1.3、1.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：军品订单不及预期；型号研制进度不及预期；民航市场复苏不及预期