天坛生物(600161)：2023Q1业绩快速增长 坚定看好公司长远发展

事件：公司发布2022 年年报，业绩稳健增长。2022 年全年，公司实现营业收入42.61 亿元，同比增长3.63%；归母净利润8.81 亿元，同比增长15.92%；扣非归母净利润8.54 亿元，同比增长12.93%；利润端增速快于收入端主要受益于成本费用控制、其他收益增加以及2021 年6 月对成都蓉生增资后持股比例的增加等因素。Q4 单季度，公司实现营业收入13.49 亿元，同比增长4.20%；归母净利润2.80亿元，同比增长38.74%；扣非归母净利润2.71 亿元，同比增长32.60%。

    2022 年公司主要产品批签发增速较快，其中：人血白蛋白405 批次（+25%）、静丙298 批次（+15%）、PCC 29 批次（+107%）、八因子17批次（+13%）、破免28 批次（+100%）、乙免6 批次（持平）、狂免5批次（-29%）。

    事件：公司发布2023 年一季报，业绩快速增长。2023Q1，公司实现营收12.92 亿元，同比增长83.30%；归母净利润2.62 亿元，同比增长109.23%；扣非归母净利润2.53 亿元，同比增长118.19%。2023Q1公司静丙与白蛋白分别批签发83 批次（+28%）、74 批次，在国产企业中处于领先地位，该两款产品的销量的增加预计为该季度业绩同比增幅较大的主要原因。成本与费用结构方面，2023Q1，公司实现毛利率46.00%，同比下降2.33pct；净利率27.79%，同比提升2.88pct，主要系公司期间费用率从22Q1 的20.60%下降至13.51%（-7.09pct），其中：销售费用率为5.37%，同比下降3.30pct，主要系与销售相关的差旅、会议、广告、薪酬等略有降低；管理费用率为7.89%，同比下降3.14pct；研发费用率为0.74%，同比下降2.47pct，主要系本期研发项目资本化金额加大，费用化金额有所减少；财务费用率为-0.48%，同比提升1.83pct，主要系一般存款利息收入减少。

    2022 年采浆规模首破2000 吨，浆站建设稳步推进。2022 年，公司依托央企股东品牌影响力与公司综合竞争优势等，浆站拓展工作加速推进，在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设 22 家浆站，所属60 家在营单采血浆站采集血浆2035 吨，同比增长达11%，所属单采血浆站数量及采浆规模均持续保持国内领先。同时，公司积极推动筹建浆站建设及执业申请相关工作，2023 年初至今，临城浆站、竹山浆站等8 家浆站陆续取得《单采血浆许可证》；此外，公司于2022 年收购西安血制 63.70%的股权后，积极推进西安血制恢复生产经营及浆站换发采浆许可证等相关工作，所属富平浆站、白水浆站已于2023 年2 月取得换发后采浆许可证，顺利实现采浆，截至4 月底公司在营浆站总量已达70 家，筹建中浆站32 家。公司多个浆站新设、筹建、增资等事项的持续推进将为公司血源规模的进一步扩大奠定基础。

    公司积极布局产能建设，综合实力持续提升。2022 年，公司积极推进工程项目进展，全面完成投浆目标和产品入库计划，持续提升产品收率及综合收益，所属在产五家血制公司平均产品收率水平处于行业领先地位。具有突出进度的产能建设包括：（1）公司所属成都蓉生千吨级项目-永安项目完成白蛋白、静丙、PCC 等产品生产场地的变更等工作并于2022 年8 月顺利投产，有效提升公司整体产能；（2）成都蓉生重组因子车间项目完成建设；（3）上海血制云南项目完成建设，并顺利投入试生产；（4）兰州血制兰州项目完成基础施工和主车间一层结构封顶；（5）贵州血制人凝血酶原复合物中试车间改造项目完成建设；（6）武汉血制血浆蛋白综合利用中试车间项目完成部分安装工程。其中，永安项目、云南项目、兰州项目生产基地设计产能均为1200 吨，未来随着云南项目和兰州项目逐步建成投产，公司综合实力将进一步提升。

    坚持创新引领，多项在研项目进展顺利。2022 年，公司加强研发队伍建设，柔性引进中国科学院院士1 名和3 名专家，助力新产品研发，研发人员数量提升至364 人，同比增长29.5%，研发人员占公司总人数的比例达8%，同比提升0.9pct。2022 年，公司多项在研项目进展顺利，其中：成都蓉生的重组八因子、10%层析静丙、纤原和兰州血制的PCC 共4 项完成临床研究的项目已提交上市注册申请，并均通过药品注册核查（药学）和GMP 符合性二合一检查；成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白及静注巨细胞病毒人免疫球蛋白（pH4）已进入Ⅲ期临床，在研进度国内领先；上海血制的纤原也已进入Ⅲ期临床阶段；成都蓉生的注射用重组人凝血因子Ⅶa 的Ⅰ期临床已完成，正在准备Ⅲ期临床，新品种上市后公司血浆综合利用率有望持续提升。

    投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为15.8%、21.3%、17.9%，净利润增速分别为14.9%、22.1%、18.9%，对应EPS分别为0.61 元、0.75 元、0.89 元，对应PE 分别为44.0 倍、36.0倍、30.3 倍；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为30.71 元，相当于2023 年50 倍的动态市盈率。

    风险提示：浆源拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、产能建设进度不及预期、新产品研发进度不及预期。