天润工业(002283)：经营质量优异利润领跑行业 商用车回暖龙头释放业绩弹性

公司公布1Q23 业绩，符合我们预期

    公司1Q23 收入10 亿元，同比+6%，环比+24%；归母净利润1 亿元，同比+12%，环比+150%；扣非净利润1 亿元，同比+4%，环比+173%。公司1Q23 业绩符合我们预期。

    发展趋势

    1Q23 业绩增长跑赢行业，彰显较高业绩弹性。据中汽协，1Q23 重卡/轻卡销量24/48 万辆，同比+4%/+2%，环比+62%/+24%，公司1Q23 营收同比增速跑赢行业，归母净利同/环比增速均跑赢行业，彰显公司较高的业绩弹性。公司1Q23 重型发动机曲轴营收同比提高，占总营收比例同比提高近4ppt；公司调整轻型发动机曲轴产品结构，向高端轻卡发展，目标将高端轻卡市占率由40%提高至50%。我们预计2023 年重卡/轻卡销量85/200 万辆，同比+26%/+24%，份额提升有望助力公司全年业绩持续跑赢行业。

    公司1Q23 利润率同/环比均改善，盈利能力高于行业平均。公司1Q23 毛利率为24.1%，同比+0.7ppt，环比+3.5ppt，净利率10.7%，同比+0.6ppt，环比+5.4ppt，前期影响公司盈利能力的产能利用率不足、动力成本高企及非经常性亏损等因素逐渐减弱，1Q23 盈利能力迎来改善，利润率水平居于可比公司前列。公司1Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/4.0%/6.0% /0.3%，环比-1.6ppt/-0.3ppt/-0.6ppt/+0.03ppt，彰显公司较强的费用控制能力。

    加速布局第二主业空气悬架业务，稳步推进项目并计划新建产能。近年来公司大力推进空气悬架的发展，已实现空气弹簧减震器、CDC 减震器等部件的自制。2023 年公司计划投资新建1 条橡胶悬架生产线、1 条半挂车空气悬架生产线、1 条CDC 电磁阀生产线以及乘用车空气悬架实验室。公司预计2H23 空悬项目将逐渐进入客户验证，陆续达到批量和小批量生产。我们预计随着公司产能建设及项目推进，2023 年公司空气悬架业务有望迎来高速增长。

    盈利预测与估值

    维持2023 年和2024 年盈利预测不变。预计2023/2024 年净利润3.6 亿元/5.2 亿元。 当前股价对应2023/2024 年18.1 倍/12.3 倍市盈率。 维持跑赢行业评级和7.5 元目标价，对应2023/2024 年24.0 倍/16.3 倍市盈率，较当前股价有32.7%的上行空间。

    风险

    下游需求不及预期、新产品开发不及预期、客户拓展不及预期。