鱼跃医疗(002223)2022年报&2023年一季报点评：23Q1业绩超预期 核心三大赛道拉动增长

事件：

    公司发布22 年年报：实现营业收入71.02 亿元，同比增长3.01%；归母净利润15.95 亿元，同比增长7.60%；扣非归母净利润为12.51 亿元，同比下降5.19%。

    23Q1：实现营业收入27.03 亿元，同比增长48.41%，实现归母净利润7.14 亿元，同比增长53.79%，扣非归母净利润7.03 亿元，同比增长79.18%。Q1 业绩超市场预期。

    点评：

    各业务线进展顺利，呼吸制氧板块收入受疫情影响有所波动：公司22 年各业务线进展顺利，其中呼吸制氧板块收入22.39 亿元，同比下降14.62%（其中制氧机产品剔除上年同期海外涉疫订单影响，销售规模提升明显，雾化产品较上年同期销售业务增长迅速，同比增速近30%，呼吸机产品业务规模不断提升，同比增速超20%）；糖尿病护理板块收入5.30 亿元，同比增长16.04%；感控业务板块收入11.84 亿元，同比增长32.57%；家用电子器械板块收入15.21 亿元，同比增长5.06%；急救收入1.51 亿元，同比下降17.33%；康复器械板块收入14.08 亿元，同比增长14.70%。

    研发投入持续强劲，期间费用管控得当。22 年毛利率下降0.16pcts 至48.13%，主要是受到疫情下业务结构差异和上游原材料价格波动的影响；2022/23Q1 销售费用率14.52%/11.05%，同比增长0.81/0.24pcts，研发费用率6.99%/5.00%，同比变动0.82/-2.08pcts，管理费用率5.92%/4.02%，同比变动0.28/-1.02pcts。

    公司持续加大研发投入，注重研发团队的优化建设，强化销售、管理费用管控及财务资源利用，整体费用变动趋势较好。此外，公司2022 年经营活动现金大幅改善，净额同比增长91.88%至23.05 亿元。

    盈利预测、估值与评级：公司14 天免校准连续葡萄糖检测系统于3 月15 日取证，实现公司在血糖监测领域重要突破，有望成为公司糖尿病管理板块重要增量。

    整体来看，公司坚持聚焦三大核心赛道业务，管理逐步改善，随着研发投入和技术创新，核心业务在国内和全球市场都具备竞争力，我们上调23~24 年归母净利润预测至19.27/22.01 亿元（原值为17.60/20.82 亿元，上调9.5%/5.7%），新增25 年归母净利润预测为25.73 亿元，考虑到公司的现有业务增长潜力、产能不断扩大、在研产品梯队有序，维持“买入”评级。

    风险提示：销售不及预期、研发进度不及预期、管理风险等