圣农发展(002299)：家禽业务量价齐升 食品、种鸡业务快速增长

业绩回顾

    1Q23 业绩符合我们预期

    圣农发展公布1Q23 业绩：收入45.37 亿元，同比+34.3%；归母净利润0.89 亿元，同比+1.55 亿元，主因1Q23 公司鸡肉产品量价齐升、公司管理优化，业绩符合我们预期。

    发展趋势

    1、家禽业务量价齐升，食品深加工及种鸡业务快速增长。1）家禽饲养加工板块：受益于量增价升，1Q23 公司鸡肉销售收入同比+24.3%至31.03亿元，鸡肉销量同比+9.7%至26.5 万吨，我们认为主因公司生产经营规模持续扩大，以及鸡肉价格同比提升，据博亚和讯，1Q23 主产区白羽肉鸡价格同比+22.9%至9.62 元/公斤。2）深加工肉制品板块：公司加强增产力度、各渠道销售力度以及品牌培育，整体收入及C 端渠道收入均实现较快增长。1Q23 肉制品深加工板块收入同比+46.3%提升至20.1 亿元，产品销量同比+22.4%提升至7.3 万吨，其中热销产品收入同比增幅近60%。3）种鸡业务：自研品种“圣泽901”保持行业领先优势，具备产蛋率高、料蛋比低、肉鸡出栏日龄短、抗病能力强等优点，市场认可度持续提升。根据公司公告，1Q23 父母代外销量已超过公司自用总量。

    2、受益行业景气提升及精细化管理推进，盈利水平改善。1Q23 公司毛利率为8.4%，同比提升3.3ppt。费用方面，1Q23 销售费用率同比-0.1ppt 至2.4%，销售费用同比+27.6%至1.1 亿元。管理费用率同比持平至1.9%，管理费用+34.2%至0.86 亿元，因管理人员薪酬增加及员工持股计划增加激励性工资薪酬。财务费用率同比-0.1ppt 至1.0%，财务费用+20.5%至0.45亿元。综合影响下，公司1Q23 归母净利率为2.0%，同比+3.9ppt。

    3、我们看好公司在自繁自养全产业链优势下的产业链延伸空间。周期层面：

    我们预计2H23 白鸡或现供需缺口，并抬升禽类价格，公司作为龙头企业将优先受益。经营层面：我们看好公司立足家禽养殖主业，向上游种源及下游消费端延伸的前景。1）家禽饲养端，公司有望受益于自身生产规模扩大、白鸡供需偏紧带来的价格提升。2）深加工端，公司B 端客户资源优质深厚，C端大单品持续贡献增量。我们认为公司立足优质养殖基础，中长期成长空间广阔。3）种鸡端，随着海外禽流感扰动、国产品种性价比提升等因素推动，我们认为公司自研品种“圣泽901”市占率有望持续提升。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2023/2024 年18.1/12.5 倍P/E。我们维持2023/2024 年归母净利14.7/21.2 亿元及目标价30.0 元不变，对应2023/2024 年25.4/17.5 倍P/E，40.2%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    动物疫情风险；鸡价反转不及预期风险；饲料价格波动风险。