科沃斯(603486)：业绩表现符合预期股权激励指引稳健-奇宝库

本报告导读：

    公司业绩表现符合预期；扫地机和洗地机新品持续迭代，2023年计划以量增推动增长，新品类不断扩充中；股权激励指引稳健，体现公司管理层长期持续发展信心。

    投资要点：

    投资建议：公司业绩符合预期，但考虑到行业竞争加剧对利润率表现或将有所影响，我们下调2023-2024 年盈利预测并新增25 年盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为3.47/4.15/4.92 元（2023-2024 年原值为4.09/5.27 元，分别-15%/-21%），同比+17%/+20%/+19%，参考可比公司，给予公司23 年25xPE，目标价为86.6 元，维持“增持”评级。

    公司业绩表现符合预期： 2022 年营收153.25 亿元，同比+17.11%，归母净利润16.98 亿元，同比-15.51%；其中2022Q4 营收52 亿元，同比+7.4%，归母净利润5.76 亿元，同比-15.24%。2023Q1 营收32.36亿元，同比+1.09%，归母净利润3.26 亿元，同比-23.01%。

    双轮驱动持续，毛销差相对稳定：2022 年科沃斯品牌营收77.98 亿元，同比+ 16.2%，添可洗地机出货257 万台，同比增长 52.1%。在双主业策略上，2023 年公司计划致力于用量增驱动成长。此外，公司还将持续拓展添可其他品类的商业化和市场拓展，割草机、商用机器人等也将逐步问世。2022Q4 和2023Q1 的毛销差均稳定在21%左右，这两个季度毛利率同比提升，预计与ODM 占比下降、高毛利的洗地机占比提升有关。公司销售费用率提升明显，转化效率有所下降。

    股权激励指引稳健，受众范围较广：营收层面，将科沃斯品牌和添可品牌分开考核，旨在激发两个业务部门各自的活力；利润层面，对公司整体进行考核，各事业部目标一致，有助于协调资源，绑定利益。

    风险提示: 消费需求恢复存在不确定性、市场竞争加剧

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