双良节能(600481)：公司业绩超预期增长硅片业务有望快速放量-奇宝库

2022 年公司业绩超预期，归母净利润同比增长208.27%公司发布2022 年度报告及2023 年一季度报告。2022 年，公司实现营业收入144.76亿元，同比+277.99%；实现归母净利润9.56 亿元，同比+208.27%。2023 Q1，公司实现营业收入54.63 亿元，同比+215.02%；实现归母净利润5.02 亿元，同比+315.06%。基于公司2022 年及2023 Q1 业绩超预期增长，我们上调2023-2024年业绩预测，新增2025 年业绩预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为23.36（+5.28）/30.66（+6.30）/37.05 亿元，对应EPS 分别为1.25（+0.28）/1.64（+0.34）/1.98元/股，当前股价对应的PE 分别为11.7/8.9/7.4 倍，我们看好公司硅片及组件业务有望迎来快速放量，维持“买入”评级。

    2022 年公司硅片业务实现高增，期间费用率显著下降从营收端来看：（1）节能节水领域内，2022 年公司共实现营收27.4 亿元，占比共19.2%，其中溴冷机实现营收9.9 亿元，同比-17.03%；换热器实现营收6.0 亿元，同比+47.36%；空冷器实现营收11.4 亿元，同比+19.77%。（2）光伏领域内，2022 年公司共实现营收115.2 亿元，占比共80.8%，其中多晶硅还原炉实现营收29.1 亿元，同比+196.89%；单晶硅片实现营收86.1 亿元，同比+3559.21%；组件首次实现营收0.1 亿元。从利润端来看：2022 年公司毛利率为16.51%，同比-11.33pct；净利率为7.23%，同比-1.64pct；期间费用率为7.27%，同比-9.06pct。

    节能节水领域稳步推进，光伏领域有望随产能释放实现业绩高增（1）节能节水领域：2023 年超算数据中心液冷系统配套设备整体市场空间有望进一步提升，公司相关业务有望显著受益。此外，公司开发的CDM 液冷换热模块也在持续收获市场订单。（2）光伏领域：2022 年公司大尺寸单晶硅业务推进顺利，我们看好公司硅片业务有望随上游硅料价格下降快速放量；公司组件项目包头一期5GW 产能已于2022 年建设完毕并开始实现销售，我们认为未来组件业务的开拓将进一步增强公司在光伏产业链上的布局。

    风险提示：新产品研发推广不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

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