中国船舶(600150)：年报业绩符合预期静待利润拐点到来-奇宝库

核心观点：

    业绩符合预期、静待利润拐点到来。2022 年公司实现营业收入596 亿元，同比减少0.31%；实现归母净利润1.72 亿元，同比减少19.62%。

    2023Q1 公司实现营业收入90.4 亿元，同比减少30.9%；实现归母净利润0.44 亿元，同比减少16.5%。业绩符合预期，此前低毛利+高钢价订单交付持续，公司利润拐点预计下半年到来。

    新接及手持订单略有回落，船价温和上涨。公司全年新接民品订单450.77 万DWT；截至22 年末，公司在手订单1745 万载重吨。公司22 年交付民船700.6 万载重吨，交付船舶量同比增长18%。新接单体量回落，主要原因产能受限+部分订单签订节奏安排变化。船坞排期较满情形下，公司优先承接高价值订单。行业船价持续上涨。克拉克森造船指数2021 年涨幅为21%，2022 年涨幅为5%，细分船型走势呈现分化特征。

    细分船厂来看，广船盈利显著修复，外高桥计提彻底。细分船厂来看，江南/ 外高桥/ 广船/ 澄西/ 黄埔文冲分别实现归母净利润5.9/-28/15.7/2.3/0.5 亿元，前四家净利率分别达到2.2%/-29%/12.0%/4.5%。除外高桥外，其他船厂净利率均同比改善，广船改善幅度最大。外高桥亏损主要系豪华游轮计提减值所致，计提过后有利于未来业绩的充分释放。

    盈利预测与投资建议：行业高景气持续，公司盈利有望继续改善。预计公司23-25 年实现归母净利润28.6/73.8/90.7 亿元，同比增幅分别为1566.1%/157.5%/22.9%。由于造船产业周期性较强，参考历史情况，我们给予中国船舶2023 年每股净资产3 倍PB 估值（公司00-22 年平均PB 3.6 倍），对应每股合理价值32.7 元。维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响风险；成本上涨风险；内部管理风险。

相关文章