裕同科技(002831)：经营稳健 新品增长亮眼

业绩摘要：2022 年公司实现营收163.6 亿元，同比+10.2%；实现归母净利润14.9 亿元，同比+46.3%；实现扣非净利润15.2 亿元，同比+67%。单季度来看，2022Q4 公司实现营收43.3 亿元，同比-9.8％；实现归母净利润4.7 亿元，同比+34.1%；实现扣非后归母净利润4.4 亿元，同比+35.5%；2022 年业绩表现靓丽。2023Q1 公司实现营收29.1 亿元，同比-13.1％；实现归母净利润1.8 亿元，同比-17.8%；实现扣非后归母净利润1.6 亿元，同比-18.5%。

    成本费用控制良好，盈利能力显著增强。2022 年公司整体毛利率为23.7%，同比+2.2pp，2022Q4 毛利率为26.3%，同比+5.1pp，受益于原材料价格下行，全年毛利率取得亮眼改善。分产品看，公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品的毛利率分别为24.0%（+2.8pp）/21.6%（+1.2pp）/23.1%（-4.1pp）。

    费用率方面，公司总费用率为11.9%，同比-1.2pp，主要受益于汇兑收益增加导致的财务费用下降，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.5%/5.4%/-0.2%/4.1%，同比+0pp/+0pp/-1.4pp/+0.2pp。综合来看，公司净利率为9.1%，同比+2.2pp；2022Q4 净利率为10.8%，同比+3.5pp。2023Q1 毛利率为23.7%，同比+2.9pp；2023Q1 净利率为6.2%，同比-0.4pp。此外，2022年公司经营性现金流净额为26.2 亿元，同比124.5%，经营质量较高。

    精品包装增长稳健，环保纸塑产品快速放量。分产品看，2022 年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营收118.1亿元（+3.8%）/28.4 亿元（+13.3%）/11.2 亿元（+61.6%），受益于下游以纸替塑趋势，环保纸塑产品快速放量。2022 年公司收购了深圳仁禾和深圳华宝利各60%的股权，本期分别实现5041.4 万元、1965.5 万元的投资收益。收购完成后，公司未来将与深圳仁禾、深圳华宝利进一步协同客户资源，增加客户粘性，为包装客户提供一体化产品服务，有望进一步扩大公司的业务范围和营收增长点。

    产能扩张全球布局，智能工厂建设加速推进。从生产端来看，公司持续完善环保包装全球生产布局，已在全球建成若干制品及原材料生产基地。从市场端来看，公司在巩固国内市场的同时，不断扩大欧美市场份额，已成功合作航空餐饮和连锁商超等大型国际客户，实现了内外销齐增。2022 年国内/国外营收分别为126.0 亿元（+26.9%）/23.5 亿元（+26.0%）。智能化改造方面，许昌工厂全面投产的同时，公司复制成熟的智能工厂模式，有序推进多家分子公司智能工厂建设，其中合肥裕同和武汉裕同智能工厂已完成升级改造，成都裕同、苏州裕同及湖南裕同智能工厂建设也正式立项实施。公司有望凭借生产端精益生产能力，持续发挥规模优势降本增效。

    盈 利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.80 元、2.24 元、2.62 元，对应PE 分别为14 倍、11 倍、10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游客户增长不及预期的风险；海外市场不确定性较大的风险；汇兑损益波动较大的风险。