重庆啤酒(600132)：高基数下平稳增长旺季关注高端表现-奇宝库

高基数下2023Q1 业绩实现较快增长

    2022 年营收140.39 亿元，同比+7.0%；扣非前后归母净利12.6、12.3 亿元，同比+8.4%、+8.0%。2023Q1 营收40.06 亿元，同比+4.5%；扣非前后归母净利3.87、3.81 亿元，同比+13.6%、+13.9%。因高端竞争激烈，我们下调2023-2024 年归母净利润预测至14.47、16.69 亿元（前次16.47、19.10 亿元），新增2025 年归母净利润预测19.24 亿元，对应2023-2025 年EPS 2.99、3.45、3.98 元，对应2023-2025年34.8、30.2、26.2 倍PE，估值合理、高端可期，维持“买入”评级。

    高基数下2023Q1 产品结构相对平稳，后续有望逐渐恢复2022 年公司销量285.66 万千升，同比+2.4%；吨价同比+4.5%。分产品看，高档、主流、经济产品营收分别同比+5.7%、+7.6%、+6.3%；销量分别同比+4.2%、-1.1%、5.9%；吨价分别同比+3.2%、+8.6%、+7.8%。2023Q1 公司销量同比+3.7%；吨价同比+0.8%，高基数下结构有所下降。分产品看，高档、主流、经济产品营收分别同比-3.4%、+8.1%、+11.4%。预计高基数下乌苏、1664 等高档产品下滑，因2022Q1 压货导致基数较高，叠加竞品增多导致竞争激烈。

    净利率略升，成本略有压力

    2023Q1 归母净利率同比+0.77pct。其中毛利率同比-2.52pct，大麦及铝罐价格上涨下成本端仍有压力，销售费用率、管理费用率分别-0.76pct、-0.29pct，研发费用率同比-0.54pct，所得税率同比-1.98pct，费用管控得当。

    需求稳健，重点关注高端表现

    疫情以来啤酒需求韧性强、高端化节奏稳健，展望2023 年餐饮复苏、现饮场景修复带动需求改善，行业高端化和结构升级势头依旧，板块整体估值更多反应当前较高的景气度，展望2023Q2 啤酒板块依然有较高的配置和进攻价值。公司仍具备更好的高端品牌组合，兼具知名度和品牌力，行业高端化红利下关注乌苏、1664 等高端产品2023Q2 表现。

    风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险。

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