华泰证券(601688)：自营带动 2023Q1 净利润同比增 47%

投资要点：公司贯彻科技赋能理念，打造全新竞争优势，多项业务水平领先。目前公司经营状况良好，资管及投行业绩表现稳定。目标价18.65 元，维持“优于大市”评级。

    【事件】华泰证券发布2023 年一季度业绩：实现营业收入89.9 亿元，同比+24.1%；归母净利润32.5 亿元，同比+46.5%；对应EPS0.35 元，ROE 1.3%。一季度业绩增长主要来自于自营，利息净收入由于子公司融资成本增加而下滑较多。

    依托数字化赋能与全业务链优势，搭建全生命周期客户交易与成长体系。公司2023 年一季度经纪业务收入15.3 亿元，同比-13.8%，占营业收入比重17.0%。市场日均股基交易额9633 亿元，同比-10.5%。公司持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新，不断优化内容运营模式，2022 年“涨乐财富通”平均月活数为 927 万，位居证券公司类 APP 第一名；“涨乐全球通”平均月活数为 18.42 万。

    2022 年公司经纪市占7.98%，同比小幅提升，继续保持行业第一。

    公司融出余额为1058 亿元，较年初+5%。全市场两融余额16067 亿元，较年初+4%。

    把握资本市场深化改革机遇，持续推进全业务链战略，行业排名稳定。公司2023 年一季度实现投行业务收入7.8 亿元，同比-14.7%。

    股权业务承销规模同比+81.7%，债券业务承销规模同比+16.8%。股权主承销规模484.5 亿元，排名第3；其中IPO 4 家，募资规模56亿元；再融资15 家，承销规模429 亿元。债券主承销规模2379 亿元，排名第3；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为1259 亿元、387 亿元、423 亿元。IPO 储备项目27 家，排名第6，其中两市主板8 家，创业板14 家，科创板5 家。

    聚焦资产管理总规模质量，公募管理规模大幅增长。2023 年一季度实现资管收入10.0 亿元，同比+2.5%。截至2022 年末，华泰资管管理规模为4796 亿元，同比-8%；其中公募基金930 亿元，同比+26%。2022 年华泰资管企业 ABS（资产证券化）发行数量 130 单，行业排名第二；发行规模1305 亿元，行业排名第三。公司参控股基金中，南方基金管理规模1.73 万亿元，其中公募1.1 万亿元；华泰柏瑞管理资产规模3268 亿元，其中公募管理规模3092 亿元。

    推进业务模式全面向交易导向转型，贯彻去方向化战略，一季度投资收益显著回暖。2023 年一季度实现投资收益（含公允价值）45.8亿元，同比+149.2%。一季度权益市场回暖，万得全A 上升6.5%。

    估值仍低，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025E 年EPS 为1.33/1.44/1.58 元，BVPS 为16.95/17.99/19.12元。考虑到公司各项业务排名居前，继续给予其23 年1.1x P/B，对应目标价18.65 元不变，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑；权益市场波动加剧致投资收益不及预期。