上海家化(600315)：走出疫情影响阴霾重回增长赛道-奇宝库

公司公告：2022年营收71.06亿元，同比降低7.06%；归母净利润4.72亿元，同比降低27.29%；毛利率和净利率分别为57.12%/6.64%，同比-1.61pct/-1.85pct。2022Q4 营业收入17.52 亿元，同比降低3.49%；归母净利润1.59 亿元，同比-30.58%，毛利率和净利率分别为53.84%/9.06%，同比+8.10pct/-3.54pct。2023Q1 营业收入19.80 亿元/同比降低6.49%；归母净利润2.30 亿元，同比增加15.59%；毛利率和净利率分别为61.20%/11.64%，同比-1.46pct/+2.22pct。

    全年营收小幅下降，主要受疫情、电商业务调整、汇率波动等因素影响。2022 年营收同比降低7.06%至71.06 亿元。

    22 年归母净利润为4.72 亿元，同比-27.29%。毛利率同比降低1.61pct 至57.12%。

    主要是产品结构的原因，即相对高毛利的护肤品类收入下降，拉低整体的毛利率，同时也有消化前期的原材料上涨对成本端的压力。销售费用率为37.32%，同比下降1.21pct，销售效率进一步提升，其中佰草集/玉泽分别千人触达成本同比下降23%/30%，互动成本下降18%/15%，爆文率提升58%/109%；管理费用率降低1.39pct至11.09%，主要系股份支付费用、存货损失及报废费用和折旧摊销费用同比减少；研发费用率相对稳定。

    盈利预测与投资建议：随着线下渠道回暖、线上运营能力的逐步优化，以及产品线的进一步梳理，家化已逐渐走出疫情、电商业务调整等影响，2023 年业绩具有较大弹性。2023 年公司将以“产品力、营销力、利润力”为主旨，打造好产品，提高客单及毛利。玉泽将聚焦“专业化”，以“特护、舒敏”为核心，推新拓展产品矩阵；佰草集将深化内容营销，且目前在电商渠道销售情况已呈现明显转好趋势；六神将贯彻“年轻化、升级化”，推陈出新。我们预计上海家化2023-2025 归母净利润分别为7.99/9.65/11.08 亿元，同比增长69.3%/20.8%/14.7%，EPS 为1.18/1.42/1.63 元，对应4月26 日收盘价的pe 为24.2x/20.0x/17.5x，维持“增持”评级。

    风险提示：新品销售不及预期，线下渠道复苏不及预期。

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