天康生物(002100)：2022年成功实现扭亏为盈 降本扩产持续推进

事件概述：公司于4 月28 日发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年全年实现营收167.3 亿元，同比+6.5%；实现归母净利润3.0 亿元，同比+142.9%。2023 年Q1 实现营收38.9 亿元，同比+14.7%，环比+1.2%；实现归母净利润-0.1 亿元，同比+79.5%，环比-132.8%。

    2022 年公司全产业链齐头并进，成功实现扭亏为盈。2022 年，公司食品养殖业务营收48.7 亿元，同比+39.2%，毛利率9.3%，同比+19.0PCT；饲料业务营收55.3 亿元，同比+7.7%，毛利率9.8%，同比-3.5PCT；兽药业务营收9.3 亿元，同比-2.0%，毛利率64.1%，同比-2PCT；整体毛利率10.4%，同比+1.1PCT。公司生猪业务为重要反转点，降本成效显著。截至2022Q3 养殖事业部生猪完全成本平均17.3 元/公斤，其中新疆地区已将降至16 元/公斤以下，达到15.8 元/公斤左右。全年共计出栏生猪202.7 万头，同比+26.4%；实现营收36.9 亿元，同比+22.8%。2023Q1，公司共计出栏生猪56.9 万头，同比+51.1%，实现营收9.58 亿元，同比+96.7%。但由于生猪价格低迷，公司整体利润出现亏损。

    战略合作稳定军心，降本扩产持续推进。2023 年4 月，公司与甘肃省定西市人民政府签署了《战略合作框架协议》，投资18 亿元建设“50 万头生猪养殖、30 万吨猪饲料加工、50-100 万头/年生猪屠宰及肉制品”一体化项目。完善产业结构的同时，公司仍追求效率为先，加大数字化转型力度，为持续提升养殖及运营管理水平赋能。2023 年，公司计划实现生猪出栏280-300 万头，目标成本16.5 元/公斤。

    持续加大动保业务研发投入，客户开拓取得新突破。公司生物制药业务坚持科技创新引领，分别在新疆、上海、江苏设立研发中心，连续3 年每年产品研发与技术创新投入占生物制药业务销售收入的10%以上。2022 年动保业务研发投入1.2 亿元，占兽药业务收入比例达13.3%。此外，公司在猪用和牛用疫苗产品上实现了对国内重要头部企业的战略性突破。在市场化产品渠道体系建设方面，实现了省到县的渠道布局，为市场化产品持续增量夯实了基础。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.10、15.23、16.50 亿元，对应EPS 为0.67、1.12 和1.22 元，考虑公司具备较强成长性，随着猪价维持合理区间运行，生猪养殖与后期业务将同时发力，维持“推荐”评级。

    风险提示：生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发重大动物疫病风险。