华熙生物(688363)：医美业务表现突出 功能性护肤板块有望明显改善

投资要点

    公司公告：2023Q1年华熙生物实现营收13.05亿元，同比增长4.01%，收入符合预期。归母净利润2亿元，同比增长0.37%；扣非归母净利润为1.51亿元，同比降低17.44%，营收业绩低于预期。综合毛利率/归母净利率分别为73.78%/15.32%，较去年同期-3.35pp/-0.61pp.公司非经常性损益为4949.50万元，同比增长193%，主要系政府补助增加。

    毛利率小幡下清，费用管控能力稳定.23Q1公司毛利率/净利率分别为73.78%/15.40%，同比-3.35pct/-0.35pct.主要的化妆品级和食品级原料毛利率同比下降，但随着产能利用率的提高，未来可能会恢复。期间费用率方面，23Q1期间费率58.89%，同比+1.28pct，其中，1）销售费用率46.39%，同比增加1.27pct.

    2）管理费用率6.59%，同比增加0.34pct.3）研发费用率6.37%，同比下降0.12pet.4）财务费用率-0.46%，同比降低0.21pct。销售及管理费用率上升主要系公司逐步扩大人员规模导致人力成本增加，抖音渠道销售费用率也相对较高。

    医疗终端业务持续高增，原料板块增长稳健，疫情彩响功能性护肤品业务。1）医疗终端业务：预计全年持续高速增长，医美注射大单品增速大幅提升，润致微交联和润致填充占比提升。2）原料业务：医药级原料需求快速增长，原料业务稳健增长。3）功能性护肤品业务：受年初疫情逐步好转、38大促销售业绩平淡、行业淡季以及新品尚未推出等因素影响，2023年第一季度增速暂受影响。

    预计二季度新品上市以及618大行业景气有望持续回升，功能性护肤板块有望出现大幅提升。

    研发建设能力牢固，多品牌建设取得新进展。公司在研发方面表现扎实，2022年公司的研发人员同比增加256人至827人。公司克服传统产研脱节和成果转化率低的难题，形成一整套合成生物学研发平台、中试成果转化平台、数字化制造平台和市场转化平台的全产业链平台优势。研究方向主要集中在六大类物质上，包括功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸和天然活性化合物。

    投资建议：2023年公司原料、医疗终端、护肤品有望实现全面恢复，且盈利能力有望持续改善。公司在研发和品牌建设方面具有卓越能力，并将未来战略重点放在品牌方面，以大单品系列为基础不断推出新产品，在研发端加强成分创新，在渠道端完善在抖音平台上的品牌宣传能力。2023年一季度化妆品行业整体较为平淡，公司也积极反馈了多项调整措施，维持年初预期，2023-25年收入82.29、101.79、121.54亿元，同增29.4%、23.7%、19.4%，归母净利润为12.84、16.18、19.67亿元，同增32.2%、26.0%、21.6%.23年业绩对应当前37x估值，1.3x peg，估值相对便宜。

    风险提示：宏观经济下行，竞争格局恶化，渠道拓展不及预期。华熙生物为兴业证券科创板做市公司。