海信视像(600060)2023年一季报点评：业绩表现超预期 盈利改善逻辑持续落地

事件：2023 年4 月28 日，海信视像发布2023 年一季报。

    一季度业绩表现超预期。公司2023Q1 实现营业收入114.8 亿元，同比增长12.8%，实现归母净利润6.2 亿元，同比增长108%，实现扣非归母净利润4.8 亿元，同比增长116%。1 月31 日公司取得乾照光电控制权并对其并表，剔除乾照光电并表影响，公司一季度实现营业收入110.9 亿元，同比增长8.8%，实现归母净利润6.4 亿元，同比增长116%，一季度收入业绩表现超市场预期。

    收入逆势增长，份额提升+结构升级。一季度全球彩电市场需求持续承压，据奥维云网。2023 年一季度中国彩电市场零售量同比下滑15.7%，零售额同比下滑18.7%；据Trendforce 调查显示，一季度全球电视出货量同比下滑24%至4199 万台，创10 年同期新低。公司一季度收入逆势增长8.8%，我们认为主要原因来自：1）国内份额增长，据奥维云网渠道统计数据，1-3月海信/ Vidda 品牌国内线上渠道销额市占率分别同比提升2.0pct/ 3.1pct 至20.2%/ 7.7%，其中Vidda 品牌销量份额持续提升至10.4%；2）国内结构升级，据奥维云网统计，2023 年一季度海信品牌大屏化趋势明显，60 吋及以上产品销售额占比同比提升10.7pct 至67.9%，70 吋及以上产品销额占比首次突破50%达到50.4%，80 吋及以上产品销额占比也已突破10%达到17.1%，叠加产品高清化及高端化升级，预期带动均价持续向上；3）海外品牌突破，公司海外市场借助ULED X 平台持续推动产品及品牌高端化，2022 年在世界杯等国际赛事赞助的推动下，公司入驻多个海外高端及主流线下渠道，预期23 年有望在均价及份额上持续兑现前期产品、渠道及品牌准备。

    毛利率改善逻辑持续落地。一季度公司毛利率同比提升0.8pct 至18.2%，我们认为主要原因为：1）国内及海外市场大屏化+高端化带动产品结构升级；2）液晶面板同比降价，考虑公司核心零部件库存周转期，且22Q2 面板价格仍处于较高水位，预期面板降价对公司毛利率提振作用在二季度仍将持续体现。费用端，一季度公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-0.6pct/ +0.2pct/ +0.0pct/ -0.2pct，费用端整体保持稳定。此外，公司投资收入增长正向贡献经营利润率0.5pct，综合下来，公司一季度净利率同比提升1.8pct 至6.0%，归母净利率同比提升2.5pct 至5.4%。

    控股乾照光电，布局下一代显示技术。公司1 月31 日完成对乾照光电的控股，累计投资16.05 亿元，目前持有乾照光电总股本的22.88%，取得乾照光电控制权并成为控股股东。乾照光电是国内领先的全色系超高亮度发光二极管外延片及芯片生产厂商，据中商产业研究所数据，2021 年乾照光电LED 芯片产能占我国总产能的10.6%，位居第四。此外，乾照光电重点布局Mini LED 及Micro LED 显示技术，Mini LED 方面直显及背光产品均已形成批量出货，Micro LED 方面红光光效已达18%以上，居于业内领先水平。预期海信视像入主后有望与乾照在Mini LED 及Micro LED 领域形成较强研发 及技术协同，并帮助海信提前布局Mini 直显及Micro LED 等下一代显示技术核心元器件环节。

    盈利预测及投资评级。公司2020 年混改落地以来，陆续启动员工股权激励、海外国际营销组织机构改革试点、管理层新老交接、成熟新兴业务拆分上市等措施推动市场化改革，释放公司经营活力，围绕“1+4+N”多元化业务布局持续提升综合竞争力。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为534/ 589/ 655 亿元，同比分别增长17%/ 10%/ 11%，预计归母净利润分别为22.0/ 25.3/ 29.0 亿元，同比分别增长31%/ 15%/ 15%，对应PE 分别为13.3X/ 11.5X/ 10.1X，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：市场竞争加剧、面板价格超预期上涨、终端需求低迷、新业务拓展不及预期。