中国人寿(601628)：NBV增速回正 人力规模企稳明显

事件：公司披露2023 年一季报，23Q1 实现营业收入3684 亿元（YoY+7%），归母净利润179 亿元（YoY+18%），每股收益0.63 元（YoY+18%）。23Q1NBV 增速由负转正至同比+7.7%，符合预期。

    我们认为公司一季报关注重点包括：1）新单改善带动NBV 增速回正。公司23Q1 实现新单同比+16.6%，带动NBV 增速由负转正至同比+7.7%。2）代理人规模企稳明显，队伍质态持续改善。截至23Q1，公司个险销售人力为66.2 万人，环比基本持平；23Q1 个险板块月人均首年期交保费同比+28.8%。3）权益市场回暖，投资收益改善。受益于权益市场回暖，23Q1 公司实现总投资收益529 亿元（YoY+18.8%），年化总/净投资收益率分别同比+0.3pct/-0.4pct。

    新单销售改善，NBV 同比回正。1）新单明显回暖，储蓄型销售向好。公司2023Q1 实现保费收入3272 亿元（YoY+3.9%），其中新单保费1177 亿元（YoY+16.6%），显著好于去年同期水平（22Q1 新单：

    YoY-1.5%），主要受益于消费逐步复苏、理财需求释放、代理人线下展业放开等。其中，公司23Q1 实现首年期交保费715 亿元（YoY+9.4%），十年期及以上首年期交保费201 亿元（YoY+5.1%），预计新单主要由储蓄型产品销售驱动。2）NBV 增速由负转正，Margin 或待提升。公司23Q1NBV 增速由负转正，同比+7.7%。考虑到公司新单结构中储蓄型占比或有所提升，我们预计NBV 回正主要由新单保费较快增长所拉动，整体NBVM 仍有提升空间。

    人力规模企稳，队伍质态提升。截至23Q1，公司总销售人力/个险销售人力分别为72.2 万人/66.2 万人，环比基本持平。23Q1 公司个险板块月人均首年期交保费同比+28.8%，队伍质态持续改善。

    投资收益回暖，带动净利润增长。受益于权益市场回暖，23Q1 公司实现总投资收益529 亿元（YoY+18.8%），带动归母净利润同比+18%。

    其中，年化总投资收益率为4.21%（YoY+0.33pct），年化净投资收益率为3.62%（YoY-0.38pct）。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。预计中国人寿2023-2025 年EPS分别为1.50 元、1.93 元、2.06 元，6 个月目标价为46 元，对应1x2023年P/EV。

    风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。