新宝股份(002705)：2023Q1外销承压 建议关注海外客户回补库存及自主品牌长期发展

2022Q4-2023Q1 外需承压，长期看好自主品牌发展，维持“买入”评级2022 年公司实现营收136.96 亿元（-8.15%），归母净利润9.61 亿元（+21.32%），扣非归母净利润10.02 亿元（+46.82%）。2022Q4 营收29.79 亿元（-29.22%），归母净利润1.18 亿元（-40.47%），扣非归母净利润0.69 亿元（-54.39%）。2023Q1营收28.29 亿元（-22.32%），归母净利润1.38 亿元（-22.27%），扣非归母净利润0.92 亿元（-39.78%），非经常性损益主要来自于公允价值变动收益等。考虑到外需阶段性承压，我们下调2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年净利润为10.31/11.66/12.99 亿元（2023-2024 年原值为11.04/12.52亿元），对应EPS 为1.25/1.41/1.57 元，当前股价对应PE 分别为13.1/11.6/10.4 倍，考虑到后续海外回补库存及自主品牌稳健增长，维持“买入”评级。

    2022Q4-2023Q1 外销承压，自主品牌业务增长稳健分区域看，2022 年内销营收39.63 亿元（+20.51%），外销营收97.33 亿元（-16.26%）。2022Q4 内销营收12.21 亿元（+9.03%），外销营收17.57 亿元（-43.08%）。2023Q1 内销营收同比+3%，外销营收同比-30%，外销降幅较2022Q4有所收窄。分销售模式看，2022 年全球ODM/OEM 营收108.15 亿元（-14.66%），自主品牌销售收入28.81 亿元（+28.62%），摩飞、东菱等内销品牌稳健增长。

    受益原材料价格回落+外销调价机制落地，毛利率延续上升趋势2022 年毛利率21.12%（+3.51pct），2022Q4 毛利率23.86%（+6.07pct），2023Q1毛利率21.89%（+5.28pct），毛利率延续提升趋势主系外销调价落地及原材料成本回落。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/5.73%/3.5%/-1.84%，同比分别+0.55pct/+0.5pct/+0.54pct/-2.17pct。综合影响下2021 年扣非净利率同比-2.49pcts，2022Q1 扣非净利率环比+0.57pcts。

    风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求持续疲软；原材料价格上涨等。