国电电力(600795)2023年一季报点评：投资收益暂时拖累业绩 新能源引领转型

参股公司投资收益下降导致Q1 业绩略微低于预期；公司Q1 综合毛利率同比基本持平，预计全年有望随着火电业务成本端下行以及新能源装机增加而相应提升；公司全年计划投产800 万千瓦新能源，打造新业绩增长点和引领转型；维持2023~2025 年EPS 预测0.39/0.47/0.59 元，当前股价对应PE 分别为10/9/倍，维持公司“买入”评级，目标价4.70 元。

    23Q1 净利润9.6 亿元，略低于预期。2023Q1，公司实现营业收入453.33 亿元，同比降低3.10%；实现归母净利润9.64 亿元，同比降低7.02%；折算EPS0.05元。公司Q1 业绩略微不及预期，投资收益下滑是主因。

    电量有所复苏，综合毛利率基本稳定。受需求复苏及新机组投产等等带动，公司Q1 完成发电量959 亿千瓦时，同比增长2.2%（调整后）；煤价仍高企带动Q1 公司综合上网电价为0.46 元/千瓦时，和2022 年售电均价基本持平。因收入端量价同比变动较小且Q1 国内港口煤价虽有下行但幅度相对有限，公司Q1综合毛利率为13.3%，和去年同期的13.4%基本持平。

    水电及火电盈利持续改善可期，助力业绩释放。集团煤电一体化优势显著，公司长协煤保障表现优异。年初以来，进口煤增长显著以及国内增产带动煤炭市场供需持续宽松可期，现货煤价正趋势下行，考虑长协煤价仍受现货市场影响等因素使得公司仍能受益煤价下跌。高长协占比使得公司火电业务盈利在行业内已率先复苏，高长协使得公司后续在煤价下跌时的业绩弹性虽相对偏弱，但我们预计其火电业务度电盈利在行业内仍将有优异表现。水电方面，随着对大渡河公司持股比例增至80%且来水也有望修复，公司水电业务盈利也有望迎来改善。考虑水火盈利有望改善，我们预计公司全年综合毛利率有望迎来改善。

    新能源发展态度积极，引领公司转型。根据公司财报，截止2023Q1，公司新能源装机已经超过1100 万千瓦，公司计划全年新开工960 万千瓦，投产800 万千瓦，新能源发展态度积极。公司新能源业务资源储备丰富，火电及水电业务现金流创造能力突出，为公司大力发展新能源业务引领转型和打造新业绩增长点创造良好基础。

    风险因素：燃料成本大幅上涨；市场电价大幅下降；新能源发展缓慢；需求低迷导致用电需求大幅回落。

    盈利预测、估值与评级：考虑到我们对公司全年投资收益预测谨慎且其火电主业向好修复趋势明确，我们暂维持2023~2025 年EPS 预测0.39/0.47/0.59 元，公司当前股价对应2023~2025 年PE 分别为10/9/7 倍。参考可比公司（华能国际、华电国际、内蒙华电）2023 年市场12 倍一致预期PE 均值，给予公司2023年12 倍目标PE，对应目标价4.70 元，维持“买入”评级。