保隆科技(603197)2022年年报及2023年一季报点评：1Q23业绩超预期 新兴业务高速成长

4 月26 日公司发布公告，2022Q4 公司实现营收15.62 亿元，同比+47.6%；实现归母净利润0.99 亿元，同比+124.0%，经营承压。2023Q1 公司实现营收11.87 亿元，同比+22.9%；实现归母净利润0.93 亿元，同比+109.6%。

    2023Q1 公司业绩超出市场预期，主要系因空悬、传感器等新兴业务放量，利润进一步增厚，且国际物流费用同比减少。考虑下游乘用车需求的变化，我们下调公司2023/24 年EPS 预测至2.00/2.65 元（原预测为2.48/3.42 元），新增2025 年EPS 预测3.47 元，给予2023 年28 倍PE，对应目标价56元，维持“买入”评级。

    受益于新兴业务放量，1Q23 业绩超出市场预期。4 月26 日公司发布公告，2022Q4 公司实现营收15.62 亿元，同比+47.6%；实现归母净利润0.99 亿元，同比+124.0%；实现扣非归母净利润0.03 亿元，同比-91.2%。2022Q4 公司业绩承压，主要系因公司计提存货减值损失约3000 万元。公司4Q22 的非经常性收益主要来自于非流动资产处置，金额约9400 万元。2023Q1 公司实现营收11.87 亿元，同比+22.9%；实现归母净利润0.93 亿元，同比+109.6%。2023Q1公司业绩超出市场预期，主要系因空悬、传感器等新兴业务放量，利润进一步增厚，且国际物流费用同比减少。展望2023 年，公司新兴业务营收将望逐季提升，盈利能力有望进一步释放。

    1Q23 毛利率保持稳健，经营效率稳定。4Q22 公司毛利率为28.6%，同比+17.7pcts，环比+0.2pct。费用率为17.8%，同比+13.7pcts，环比-4.2pcts，其中销售费用率为5.9%，同比+17.8pcts，主要系因售后维护费用同比增加；管理费用率为5.8%，同比-1.5pcts；研发费用率为5.7%，同比-1.3pcts；财务费用率为0.5%，同比-1.3pcts。1Q23 公司毛利率为28.2%，同比0.0pct，环比-0.3pct。

    费用率为19.7%，同比-2.6pcts，环比+1.9pcts，其中销售费用率为4.1%，同比-0.2pct；管理费用率为6.9%，同比-1.6pcts；研发费用率为7.6%，同比+0.2pct；财务费用率为1.1%，同比-1.1pcts，主要系因欧元汇率提升，带来汇兑收益。

    保富电子盈利能力持续提升，传感器业务高速增长。公司是全球三大TPMS 供应商之一，2022 年保富电子盈利0.53 亿元，相比去年同期大幅好转。公司凭借在TPMS 领域的技术积累，车用传感器产品不断丰富，目前已形成压力、光雨量、速度、位置、加速度和电流类传感器6 个序列、40 多个产品应用。另一方面，公司通过外延并购，扩充位置速度传感器、刹车磨损传感器、排气温度传感器和霍尔传感器等产品，并通过战略投资布局上游的车规级MCU 芯片等领域。

    参考传感器龙头森萨塔内生发展+外延拓展的发展路径，我们认为公司传感器业务具备很大的发展潜力。2022 年，公司传感器业务实现营收3.66 亿元，同比+101.4%，增长势头强劲。

    空悬业务斩获合资品牌定点，在手订单充沛。公司于2012 年启动空悬项目，现有产品包含空气弹簧、空气供给单元、储气罐、高度传感器、车身加速度传感器和空气悬架控制器，形成了从感知、控制、执行的完整产品方案。公司空悬业务在手订单充沛。根据公司公告，公司空气弹簧产品持续斩获定点，并于2023 年1 月首次实现乘用车空气弹簧向合资品牌客户的突破，将为该客户的全新平台项目供应前后空气弹簧，项目生命周期总金额超过2.4 亿元。公司储气罐产品也已斩获30 个项目定点，在手订单充沛。2022 年，公司空悬业务实现营收2.55 亿元，同比+368.4%，增长势头强劲。随着在手订单逐步加入量产阶段，公司空悬业务有望加速放量。

    风险因素：下游汽车需求持续低景气；合资公司整合不及预期；中美贸易争端升级的风险。

    盈利预测、估值与评级：公司顺应电动化、智能化趋势，空悬、传感器等新兴业务产品线不断丰富，持续斩获主机厂定点。另一方面，公司传统业务规模效应逐步显现，降本措施相继落地，盈利能力有望加速释放。考虑下游乘用车需求的变化，我们下调公司2023/24 年EPS 预测至2.00/2.65 元（原预测为2.48/3.42元），新增2025 年EPS 预测3.47 元。根据Wind 一致预期，可比公司拓普集团、中鼎股份2023 年PE 均值为18 倍。公司空悬业务不断斩获主机厂定点，在手订单已覆盖空悬所有部件，业务加速放量，且公司传感器业务高速发展，上述新兴业务有望带动公司盈利水平提升。我们给予公司2023 年28 倍PE，目标价56 元，维持“买入”评级。