老百姓(603883)：加盟业务发展提速 布局下沉市场把握增量机会

事件：

    4 月27 日，老百姓发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入201.76 亿元（yoy+28.54%），归母净利润7.85 亿元（yoy+17.29%），扣非归母净利润7.36 亿元（yoy+28.52%）。2023Q1 实现营业收入54.41 亿元（yoy+31.39%），归母净利润2.91 亿元（yoy+20.49%），扣非归母净利润2.81 亿元（yoy+30.20%）。

    点评

    加盟驱动门店拓展，业绩增长符合预期

    2022 年营业收入同比增长28.54%，主要系零售业务老店同比增长及新开、收购等新增门店贡献，加盟业务增长贡献。公司坚持直营、星火（并购）、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式，推动公司以内生发展和外延扩展双轮驱动快速拓展。公司积极整合行业资源，通过加盟、联盟等方式吸纳中小药店共创医药零售“大生态”，共享发展红利。截止至2023 Q1，公司拥有加盟门店3328 家，占总门店数的29.63%，单季度配送收入近 5 亿元（yoy+45%）。

    精细化深耕下沉市场，有望成为新增长点

    县域药店市场占全国药品销售比率从2017 年的29%提升至2021 年的32%，增速高于同期全国市场，连锁龙头药房积极在3-5 线及县域乡镇等下沉市场寻找新的增量机会。公司持续着力巩固“9+7”市场占有率优势，同时大力发展下沉市场。2022 年公司新增门店中下沉市场门店占比 86%，2023 年公司将继续以加盟和联盟的方式进行拓展网络下沉，打造医药零售大生态，践行“新农村”战略。

    医保改革政策落地，积极承接处方外流

    随着双通道、医保改革等一系列政策逐步落地，推动医院内处方药持续外流，零售药店作为承接处方外流的主要终端，有望获得持续利好。截止2023Q1，公司取得各类“医疗保险定点零售药店”资格药店7234 家，较 2022年底增加 243 家，医保门店占比 91.53%，有望进一步带来客流提升及门店经营改善。在处方外流的大趋势下，公司将积极抢占处方药蓝海市场。

    盈利预测与估值

    2022 年公司业绩表现稳健， 我们将2023-2024 年营业收入预测由227.43/268.35 亿元上调至242.81/301.64 亿元，2025 年收入预测为374.81亿元；2023-2024 年归母净利润预测由9.91/11.93 亿元上调至9.96/12.09亿元，2025 年净利润预测为15.08 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：并购门店经营不达预期风险，政策变动风险，市场竞争风险