华能国际(600011)：Q1业绩超预期看好全年煤电表现-奇宝库

Q1 业绩同比高增。公司披露23Q1 业绩：Q1 营收653 亿，YOY+0.03%，归母净利润22.5 亿， YOY+335%，主要系煤价下跌叠加电价上涨导致电力业务增利。其中境内电厂燃煤/燃机/风电/光伏/水电/生物质利润分别为-0.7/3.

    26/19.3/3.45/-0.18/-0.04 亿元，YOY+98%/+46%/+27%/+117%/-980%/+69%。截至Q1 末，公司可控发电装机容量为1.29 亿千瓦，其中新投产火电/风电/光伏495/111/693 万千瓦。

    煤价下跌带动煤电大幅减亏。公司煤电为主，22 年由于煤价保持高位以及长协政策落地较晚，煤电板块亏损173 亿元。23 年以来，煤价持续下跌，Q1煤电板块亏损大幅收窄，仅为-0.7 亿元。我们测算Q1 公司入炉标煤单价1132 元/吨，较22 全年降低115 元/吨。根据CCTD，截至4 月21 日，秦港5500 动力煤报价1009 元/吨，距离去年均价1269 元下跌260 元/吨，较Q1均价1130 元下跌121 元/吨。若按全年均价1000 元/吨，测算公司23 年实现归母净利润106 亿元。

    新能源稳步推进，利润保持较高增速。Q1 境内风电光伏板块上网电量99.4亿千瓦时，YOY+35.2%；实现利润22.7 亿元，YOY+35.6%。公司归划十四五新增风电光伏装机超4000 万千瓦，清洁能源装机比例达45%。22 年受到光伏组件价格上涨/极端天气/劳动力紧张等因素的影响，公司新增新能源装机仅603 万千瓦。截至22 年末煤电装机9406 万千瓦，清洁能源3317 万千瓦，我们认为公司23-25 年将加速新能源转型，预计年均新增1000 万千瓦清洁能源装机。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年净利润分别为106，148，169亿元。我们认为煤价经历了长期的上涨和高位，已经步入下行通道，公司成本端改善的空间相对较大，另有新能源业务为公司盈利提供成长性，未来可以发展的空间和能力都非常大。参考可比公司 23 年PE，我们给予公司 2023年15-17×PE，对应合理价值区间为10.05-11.39 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

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